大地熊(688077):下半年成本抬升压制利润,期待三大基地放量-2022年年报点评

事件:公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收21.19亿元,同比增长28.1％;归母净利润1.5亿元,同比减少1.4％;扣非归母净利1.24亿元,同比减少3.6％。2022Q4,公司实现营收5.64亿元,同比增长11.1％、环比增长16.1％;归母净利润0.09亿元,同比减少81.3％、环比减少68.5％;扣非归母净利-0.09亿元,同比减少125.3％、环比减少137％。业绩符合业绩快报。

   2022年,归母净利润同比下降的原因主要是费用和税金同比减利4889万元。其中主要是销售费用同比增加1671万元,因为产销规模扩大,市场开拓费用相应增加,财务费用同比增加1131万元,或由于原材料镨钕金属2022年均价同比增长40％至100.5万元/吨,流动资金压力较大,不得不增加长短期借款以覆盖铺底流动资金,从而利息支出加大。以及减值损失等减利1706万元,主要是因为稀土价格二三季度大幅下跌带来存货减值。

   2022年业绩的增利点主要为毛利同比增长5687万元。毛利的增长主要得益于产品量价齐升。①量:截至2022年底公司已具备年产钕铁硼毛坯8000吨的生产能力,同比增长33％,2022年销量达到2727吨,同比增长8％。②价、本、利:2022年镨钕金属均价上行,推高钕铁硼磁材产品售价,公司2022年成品售价为63.4万元/吨,同比增长16.7％,同期单位成本为50.94万元/吨,同比增长18.5％,由于售价上涨数值大于成本上涨,单位毛利同比增长1.11万元/吨至12.46万元/吨。由于分母端变大,磁材毛利率同比下降1.2pct至19.7％。③产品结构:工业电机、汽车工业、消费电子、其他板块毛利占比分别同比变化-14％/+12％/+4％/-3％至43％/31％/19％/7％。主要得益于新能源车车用磁材快速放量。另外值得注意的是2022年公司境内业务营收占比达到75.1％,毛利占比达到67.1％,同比增长8.8pct,大力发展的国内客户贡献了主要盈利增量。

   2022Q4归母净利润同比环比均大幅减少,主要是由于毛利下降。营收同环比均保持增长,毛利的下降核心是成本抬升速度超过营收增速,毛利率同比下降10.8pct,环比下降7.0pct至11.4％显著低于全年整体毛利率水平。或由于Q4生产原料多为Q3采购,Q3稀土价格暴跌过程中公司原料核心供应商北方稀土为稳价,其挂牌价Q3均价比市场价Q3均价高4.18万元/吨金属镨钕。

   盈利预测与投资建议:公司正积极推进合肥、包头、宁国三大生产基地扩产项目建设,公司计划于"十四五"末由当前的8000吨产能增长到21000吨钕铁硼毛坯的产能,2022-2025年CAGR为37.9％。我们预期公司2023-2025年将实现归母净利1.92亿元、2.37亿元和2.96亿元,增速分别为28.4％/23.2％/24.8％,EPS分别为2.38元、2.93元和3.66元,对应3月31日收盘价的PE分别为19、16和12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,稀土价格快速下跌,产能投放不及预期等。