美凯龙(601828):全力打造全渠道泛家居业务平台服务商-年报点评报告

2022年营收141.38亿,归母净利7.49亿公司2022年营收141.38亿(-8.86％),主要系推出免租政策以及总体经济波动影响所致。22Q1-4营收及增速分别为33.75亿(+1.01％)、35.82亿(-13.93％)、35.27亿(-8.42％)、36.54亿元(-12.12％);分产品看,自营及租赁营收78.68亿元,同减2.80％,占比55.65％;项目前期品牌咨询委托管理服务营收1.15亿元,同减82.76％,占比0.8％;项目年度品牌咨询委托管理服务营收21.74亿元,同减2.55％,占比15.4％。建造施工及设计营收12.33亿元,同减17.75％,占比8.7％;家装相关服务及商品销售营收6.41亿元,同减54.08％,占比4.5％。公司2022年归母净利7.49亿元,同比减少63.43％,其中2022Q1-4归母净利分别为6.98亿、3.27亿、2.93亿、-5.69亿元,同比-3.4％、-58.44％、-47.25％、-3152.19％。2022年毛利率58.36％,同减3.31pct;归母净利率5.30％,同减7.90pct。

   分产品看,租赁及管理、委托商场、建造施工及设计服务、家装相关服务及商品销售毛利率分别为73.20％、40.65％、15.30％和23.90％,同比-3.9pct、-11.71pct、-12pct、+3.4pct。

   渠道布局覆盖全面,持续提升运营管理公司围绕全渠道泛家居业务平台服务商的战略定位,持续拓展下沉市场,建立覆盖全国的全渠道商业网络。截至22年底,公司经营自营/委管/战略合作商场94/284/8家,特许经营家居建材项目57个,共包括476家家居建材店/产业街;总经营面积0.23亿平方米,其中自营/委管商场经营面积0.08/0.14亿平方米;自营/委管商场平均出租率85.2％/86.7％。2022年公司积极引入餐饮品类,全国商场覆盖率自年初的32％提升至年末的43％,百MALL商场餐饮覆盖率自55％提升至78％。同时公司积极拓品,打造多业态融合消费;推进家装家居一体化、线下线下一体化。

   展望2023年:1)坚持向"轻资产,重运营"的业务模式转型,进一步夯实市场领导地位。继续深耕主题馆运营,通过锁定细分消费圈层,精准运营到店流量,进而引导品类间的关联销售;2)深度开展家装业务,打通家装消费的全周期服务。深入开展家装家居一体化,为消费者提供从设计、装修、商品到服务的一站式解决方案。;3)践行数字化改革,深耕新零售;夯实商场数字化运营,探索更多线上新零售渠道,实现全域获客,全域营销。

   调整盈利预测,维持买入评级

   伴随内需恢复,房地产新房市场回暖,存量房翻新需求持续增长,公司将积极发挥龙头企业的优势,积极把握行业发展的良好机遇,我们预计公司23-25年收入分别为153.5/166.1/175.1亿(23-24原值分别为200.7/233.2亿),归母净利分别为10.8/12.7/14.9亿(23-24原值分别为29.8/38.0亿),EPS分别为0.25/0.29/0.34元/股(23-24原值分别为0.68/0.87元/股),PE分别为22.6/19.3/16.4x。

   风险提示:公允价值变动收益持续减少;房地产市场波动;新业务不及预期;去杠杆进度不及预期。