山东高速(600350):2022年业绩承压,维持稳健高分红政策-年报点评

事件:2022年,公司全年实现营收184.86亿元,同比上升14.09％,实现归母净利润28.55亿元,同比下降6.45％。2022年一至四季度分别实现收入35.57/44.72/40.60/63.98亿元,实现归母净利润7.18/8.22/7.38/5.77亿元。2022年公司拟每股派发现金股利0.40元,对应股息率为6.51％,合计派发现金红利19.31亿元,分红率为67.63％。

   营收增长主要系确认PPP相关收入所致2022年,公司高速公路通行费收入/铁路运输收入/销售商品收入/工程施工收入/高速公路托管收入分别为93.03/20.42/25.53/7.48/6.58亿元,同比变化分别为-4.84％/-3.17％/31.28％/-39.06/10.85％。2022年公司确认PPP项目建造收入/成本25.75亿元,剔除该项因素后公司整体营收同比下降1.8％。

   京台高速济泰段提前通车提升收入水平2022年受疫情和通行费减免政策影响,公司旗下路产收入多数呈同比下滑。

   其中主力路产济青高速实现通行费收入33.55亿元,同比下滑8.46％。京台高速济泰段于2022年10月提前建成通车,显著提升京台高速公路整体通行能力,2022年收入同比增长26.6％。

   目前,公司正在进行济荷高速和京台高速齐济段改扩建,2023年上述项目分别计划完成投资16.9亿元和55亿元。2023年1月,公司被确定为京台高速齐济段改扩建项目中标社会资本方,齐济段计划于2026年12月底建成通车。

   据齐鲁高速公告披露,济荷高速改扩建采用半幅封闭施工半幅单向通行模式,2023年2月16日至2023年12月31日实施第一、二阶段封闭施工的管制措施,预计对济荷高速通行量或将造成部分负面影响。

   公司剥离地产业务,投资收益同比增加78.48％公司成功剥离房地产业务,完成烟台合盛股权转让,济东发展股权确定意向受让方于2023年1月完成股权交割。2022年公司投资收益为17.40亿元,同比增长78.48％,主要系:1)公司实现长期股权投资收益7.87亿元,同比增长51.62％;2)新增外贸信托-鑫诚30号石家庄国际展览中心PPP项目收益1197万元;3)转让烟台合盛股权录得收益5.38亿元。

   盈利预测、估值与评级公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线,路网完善,伴随经济回暖预计车流量有望迎来显著回升。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.68/212.26/222.20亿元(2023-2024年原值为180.37/185.29亿元);归母净利润分别为34.82/37.59/40.00亿元(2023-2024年原值为36.17/39.17亿元),EPS分别为每股0.72/0.78/0.83元。调高目标价至7.20元(对应2023年10XPE),维持"买入"评级。

   风险提示:车流量恢复不及预期,行业收费政策变化。