绿色动力(601330):业绩平稳增长,国补回款加速现金流大幅改善-2022年报点评

事件:2022年公司实现营收45.67亿元,同减9.69％;归母净利润7.45亿元,同增6.73％;扣非归母净利润7.33亿元,同增6.78％;加权平均ROE同比降低0.42pct至10.64％,略低于此前预期。

   2022年运营收入保持增长,归母净利润同增6.73％至7.45亿元。2022年公司综合毛利率34.38％,同比提升0.14pct,归母净利率16.31％,同比提升2.51pct,主要是运营收入占比提升所致。分业务来看,1)固废运营:实现营收28.20亿元,同增7.66％,毛利率50.70％,同降8.59pct。2)PPP建造:实现营收17.47亿元,同降28.01％,主要系在建项目数量与规模下降,毛利率8.07％,同增0.28pct。

   供汽量翻倍提升,项目收入多元化初见成效。截至2022年底,公司垃圾焚烧已投运项目32个,在建项目5个,运营项目垃圾处理能力达3.5万吨/日,装机容量724.5MW,位居行业前列。2022年公司处理生活垃圾1139.78万吨,同增8.16％,发电量42.39亿度,同增5.04％,上网电量34.81亿度,同增4.56％。供汽业务拓展成绩显著,2022年实现供汽量30.18万吨,同增116.34％。2022年单吨垃圾发电量372度/吨,同降2.89％,吨上网305度/吨,同降3.33％,受供汽量增加影响所致。

   项目建设有序推进,2023年新增投运量有望达5400吨/日。2022年恩施项目顺利竣工投产,新增产能1200吨/日。惠州三合一项目、蓟州和宁河厨余项目于年内投产。截至2022年底,葫芦岛垃圾发电项目、朔州项目已接近完工。根据公司经营计划,将确保朔州项目、葫芦岛发电项目、武汉二期项目、靖西项目以及章丘二期项目在2023年年内如期投产,预计全年新增投运量达5400吨/日。

   2022年末国补回款5.35亿元,经营性现金流净额大幅改善。2022年公司经营性现金流净额12.10亿元,同比增加134.91％,主要系2022年12月末收到国补5.35亿元,2022年国补回款较上年同期增加5.15亿元。

   规模稳健增长＆现金流改善,协同拓展＆外延并购提供增量。垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式理顺＆现金流改善。公司内外兼攻助产能持续高增,2015-2022年公司垃圾焚烧运营产能复增29％,截至2022年底,公司在手产能5.5万吨/日,其中已投运产能3.5万吨/日,在筹建/已建的比例为55％。公司推进在手项目建设＆外延并购,2023年有望迎新一轮投产高峰,签署收购框架协议,涉及项目已投规模4500吨/日。

   盈利预测与投资评级:根据建设进展及拓展计划,我们将2023-2024年归母净利润从11.03/12.38亿元下调至8.65/9.83亿元,预计2025年归母净利润11.09亿元。2023-2025年归母净利润同增16％/14％/13％,EPS为0.62/0.71/0.80元,当前市值对应PE12/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,政策风险,财务风险,行业竞争加剧。