华侨城A(000069):业绩释压,组织调整,静待改善

静待改善,维持"增持"评级公司3月30日发布年报,22年实现营收768亿元,同比-25％;归母净亏损109亿元,处于业绩预告下沿。我们综合已售未结资源、减值压力等因素,下调营收,上调23年减值损失,预计23-25年EPS为0.06/0.39/0.48元(23/24年前值0.40/0.43元)。公司23年业绩仍可能受到减值的大幅扰动,我们认为应该以24年为估值基准,可比公司平均2024PE为11倍,考虑到公司文旅地产龙头地位,我们认为合理2024PE为14倍,目标价5.46元(前值4.80元,基于12倍2023PE),维持"增持"评级。

   释放业绩压力,融资优势凸显受地产下行和外部环境影响,公司旅游综合/房地产业务营收同比下滑37％/16％。归母净利润出现大幅亏损,主要因为:1、尽管房地产业务毛利率稳定在21.9％,但旅游综合业务毛利率同比-7.9pct至24.5％,拖累公司整体毛利率同比-3.4pct至22.8％;2、部分地产和旅游景区项目出现减值,合计影响归母净利润99亿元;3、受地产下行影响,公司股权转让收入减少、合联营公司业绩下滑,共同导致投资亏损24亿元。尽管业绩承压,公司在融资端还是展现了央企优势,平均融资成本同比-23bp至4.23％,3月30日公告将向华侨城集团在内的投资者发行不超过88亿元的可转债。

   地产、文旅双主业承压,23年经营表现有望迎来修复房地产业务方面,受地产下行影响,22年公司销售金额同比-33％至553亿元。"以收定支"策略下,拿地金额同比-61％至27亿元,拿地强度5％。

   但公司土地储备仍然充沛,22年末可开发计容建面仍有1152万平,以22年销售体量估算足以支撑3-4年的销售去化。23年1-2月公司销售额同比-13％,随着市场复苏,我们预计全年销售有望重回积极增长。文旅业务方面,22年公司旗下文旅项目接待游客6185万人次,较21年下滑31％,但较19年增长55％。从剔除增量项目的可比口径看,较19年下滑47％。随着外部环境改善,我们预计23年接待游客量有望实现50％以上增长。

   新董事长开启组织变革,强化双主业市场竞争力22年公司在新任董事长到位后开启了组织变革。房地产业务方面,公司将四大事业部的运营职能剥离,推动其聚焦开发业务,并将71个项目公司整合为22家城市公司,形成"总部-事业部-城市公司"的管理体系。文旅业务方面,新成立旅游发展集团、商业管理公司,与欢乐谷集团、酒店集团一同整合事业部剥离出来的运营职能,全面负责公司自持业态的运营工作。

   风险提示:疫情带来的经营风险,地产行业下行风险,盈利能力下行风险,文旅项目经营风险。