飞凯材料(300398):多元化新材料显优势,22年逆势增长

2022逆势实现扣非归母净利增35％,维持"增持"评级飞凯材料于3月30日发布22年年报,22全年实现营收29.07亿元,yoy+10.7％,归母净利4.35亿元(扣非后4.33亿元),yoy+13％(扣非后+35％);其中Q4单季度归母净利1.13亿元,yoy-0.9％/qoq+67.5％,Q4单季度利润相较Q3大幅上升,持平21年Q4。公司拟每10股派现0.8元,我们预计公司23-25年归母净利分别为5.16/6.25/7.45亿元(0.98/1.18/1.41元EPS),参考可比公司估值水平(Wind一致预期2023E20xPE),考虑公司半导体领域的深入布局,给予公司23年24xPE,对应目标价23.52元,维持"增持"评级。

   光纤景气扭转带动光固化涂料景气,医药中间体板块收入增54.3％22年受运营商集采价格向上带动,光固化涂料景气度显著改善,受下游5G、汽车和功能性薄膜等销量拉动,紫外固化光纤涂料出货量快速增长,22年实现营收6.63亿元,同比增长32.9％,毛利率yoy+1.5pct至30.8％。公司医药中间体产品结构多元化驱动增长,产品用于抗病毒药物、抗生素及心脑血管,随新冠疫情和流感病毒季节性传播,下游行业需求景气较高,22年全年营收4.13亿元,同比增54.3％,实现毛利率51.8％,同比增2.3pct。22年公司业务综合毛利率/净利率yoy-0.6/0.0pct至39.3％/15.3％;费用率yoy+0.3/+0.5/-1.0/-1.1pct至5.2/8.5/6.3/1.5％。

   下游电子行业景气较弱,自主可控之下半导体材料前景光明22年屏显材料营收12.2亿元,yoy-5.9％,毛利率yoy-2.7pct至39.6％,受全球通胀、地缘政治和消费需求疲软影响,叠加出口减少,面板行业景气较弱,但23年预计迎来恢复性增长;半导体材料板块受市场周期影响波动较大,全年营收5.56亿元,yoy+0.6％,毛利率yoy-2.2pct至36.2％,一方面,短期内宏观经济景气下行、消费电子市场低迷压制了下游需求,但下游对国产材料支持力度和政策倾斜加大背景下,中长期半导体产业前景仍较为强劲,AI、5G等技术持续发展也将不断为半导体材料复苏提供需求支撑。

   加码主要产品业务布局,公司业绩有望持续成长据22年年报,公司紫外固化材料在建产能4000吨/年,屏幕显示材料在建产能180吨/年,有机合成材料合计共有2230吨/年的在建产能,半导体材料在建产能3万吨/年,公司将继续秉持"为高科技制造提供优质材料"的宗旨,大力推动新型电子化学材料和新型液晶的研发创新,加码布局半导体前端制造用材料市场。随着公司产品结构日益丰富完善,未来半导体材料、医药中间体、显示材料及涂料多点开花,公司业绩有望持续成长。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。