燕塘乳业(002732):2022年顺利收官,2023年改善望加速-公司事件点评报告

事件2023年03月30日,燕塘乳业发布2022年年报。

   投资要点2022年顺利收官,2023年改善可期2022年营收18.75亿元(同减5.5％),归母净利润0.99亿元(同减37％)。其中2022Q4营收4.66亿元(同减4％),归母净利润0.15亿元(同增9755％),全年业绩下滑主要系公司业务集中广东省所致,2023年疫情全面放开后公司业绩将迎来持续放量。疫情期间,公司过期产品报废损失同比+68.42％,或带来被动式打折促销措施,疫后毛利率水平将得到持续修正。目前正在推进全资子公司燕塘冷冻清算注销,完成后预计2023年管理费用率及运营效率将得到优化,叠加疫后营收提升带动盈利水平向上。盈利端,2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为23.5％/5.4％/10.8％/6.5％,同比-4/-2/-1/+0.6pct;其中对应2022Q4分别为21.7％/3.7％/11.7％/8.8％,同比+0.01/+4/-3/+1pct。

   销售渠道全面扩张,坚持"迈向全国"战略分渠道看,线上/线下营收2.62/16.13亿元(同比+29％/-9％),占比14％/86％(同比+36％/-4％)。分产品看,1)线下经销商渠道中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收2.99/5.46/3.86亿元(同减17％/3％/6％);占比分别为15.97％/29.13％/20.56％(同比-12％/+3％/-0.8％);2)线上直销中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类营收0.43/1.0/1.2亿元(同增12％/27％/37％);占比分别为2.30％/5.32％/6.38％(同增19％/35％/45％)。2022年公司销售渠道全面开拓:1)线上业务加速布局,实现高双位数增长,乳酸菌乳饮料类及液体乳类产品线上增速亮眼,2023年毛利率修复后盈利可期;2)2022年新零售业务营收1.29亿元(同增58％),借助新零售渠道推动向三四线城市下沉,提高周边省份市场份额,澳门终端零售点扩至75家;3)省内2022年新增门店专属渠道、直营店、加盟店各3间。分区域看,省内珠三角/广东省内珠三角外/省外地区营收13.79/4.65/0.32亿元(同减6％/2％/18％),占比74％/25％/2％(同比-0.8％/4％/-14％)。量价拆分来看,2022总销量20.66万吨(同减1％),吨价9075元(同减1％),其中花式奶/乳酸菌乳饮料类/液体乳类销量4.26/9.23/7.17万吨(同减14％/0.4％/1.2％,吨价7038/5915/5374元(同减2.7％/1.9％/5％) 。

   盈利预测预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元,当前股价对应PE分别为19/13/10倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。