海通证券(600837):投资亏损是业绩主要拖累

2022年业绩低于我们预期

   公司2022年营收同比-40％至259亿元,归母净利润同比-49％至65.5亿元,ROAE同比-4.1ppt至4.0％。4Q22盈利同比-53％/环比-64％至4.7亿元,单季ROAE同比-1.3ppt/环比-2.1ppt至1.1％,业绩低于我们预期,主因Q4投资亏损放大至12亿元、同时新增减值12亿元(或主要集中于租赁业务的期末计提);年内业务及管理费率同比+15.0ppt至55.5％,自有资产杠杆率同比+0.07x至3.88x。

   发展趋势

   经纪业务表现与行业趋同、代销产品收入逆市提升。22年财富管理分部收入同比-14％至94.5亿元:1)经纪业务收入同比-22％至47亿元、股基交易市占同比-0.3ppt至3.44％。代销金融产品收入同比+1.7％至3.5亿元、表现优于同业,产品日均保有量同比+24％至1,214亿元,母公司财富管理客户数同比+6.9％至1,700万户、托管客户资产规模3.0万亿元;2)两融利息收入同比-13％至46亿元,期末余额同比-17％至612亿元、市占同比-0.1ppt至3.97％;股票质押利息收入同比-7％至17亿元,期末表内余额同比-12％至275亿元。

   投行股权市占持续提升;资管业务随市下行。1)22年投行分部收入同比-25％至43亿元。其中,股权业务竞争优势巩固、承销规模市占同比+0.1ppt至3.55％,科创板挂牌数量/金额均位列市场第2;债券业务有所下滑,承销规模同比-37％至3,267亿元、市占同比-0.9ppt至1.9％。2)资管分部收入同比-33％至31亿元,其中私募股权为主要拖累、或因市场波动下项目公允价值调整(海通开元净利润同比-79％至5.3亿元),券商资管业务亦有所下降(海通资管净利润同比-41％至4.1亿元),公募业务相对稳健:海富通净利润同比-14％至4.6亿元、AUM同比-2.5％至4,063亿元,富国净利润同比-19％至20.7亿元、AUM同比+5％至1.37万亿元,两者合计利润贡献8.1亿元、占比12％(考虑持股比例)。

   投资亏损拖累交易与机构分部收入表现、融资租赁业务保持稳健。1)2022年交易与机构业务分部收入-17亿元(vs.21年109亿元),主因市场波动下投资亏损,对应不含合联营的投资收入-10.3亿元、期末交易性金融资产规模同比-5％至2,096亿元、投资收益率同比-5.3ppt至-0.5％;2)2022年融资租赁分部收入同比-1.6％至51亿元,表现相对稳健。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测104.5亿元基本不变、引入2024年盈利121.4亿元。海通A/H当前分别交易于2023e0.67x/0.31xP/B。维持中性评级,维持A/H目标价10.8元/5.0港币,对应23e0.8x/0.3xP/B及23％/4％空间。

   风险

   市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。