凯盛新能(600876):全年销量高增,盈利边际修复

事件:3月29日公司发布22年年报,报告期公司实现营收50.3亿,YoY+38.7％;实现归母净利4.1亿,YoY+59.9％;实现扣非净利1.0亿,YoY-44.5％。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为16.6、1.5、0.8亿,YoY+106.9％、+331.9％、+213.0％。?光伏玻璃全年销量高增,盈利阶段性承压。公司全年收入同比+38.7％,其中光伏玻璃、其他功能玻璃(色玻)实现收入46.7、3.1亿元,同比+69.1％、-32.7％。

   受益光伏装机需求高景气及公司产能持续扩增,22年公司光伏玻璃实现销售2.3亿平,同比+81.9％。其他功能玻璃实现销售1216万平,同比-15.0％。全年公司实现销售毛利率11.9％,同比-12.2pct,其中光伏玻璃实现销售毛利率11.5％,同比-8.1pct。由于22年产能新增较快导致行业供需格局偏宽松,公司22年全年光伏玻璃销售单价20.4元/平,同比-7.0％。同时,受国际地缘政治扰动影响,燃料成本上升,22年公司光伏玻璃单位成本18.0元/平,同比+2.3％。公司全年实现销售净利率9.1％,同比-0.4pct;期间费用率约7.8％,同比-5.4pct。其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.2pct、-3.2pct、-2.0pct、-0.8pct。此外,公司22年实现其他收益及投资收益合计3.2亿元,主要系收到政府补助及处置子公司股权收益所得。

   单4季度光伏玻璃价格反弹,盈利水平边际修复。单4季度公司实现收入16.6亿,同比+106.9％,环比+62.7％,我们判断主要由于Q4公司新签部分客户(一道新能源、天合光能)订单所致。盈利水平上看,单Q4公司实现销售毛利率14.1％,同比+5.5pct,环比+3.4pct。我们判断主要由于22Q4下游装机景气回升,光伏玻璃价格有所修复(据卓创资讯,22年11月初光伏玻璃3.2mm、2.0mm价格自10月的26.0、19.5元/平上调至28.0、21.0元/平),同时公司自身产能爬坡致良率提升,单平成本或有所摊薄。

   转型目标定位清晰,聚焦新能源材料加速成长。报告期内公司先后剥离信息显示玻璃业务,托管集团薄膜电池业务股权,完成收购秦皇岛北方玻璃、台玻福建股权,实现主营业务向新能源材料领域全面转型的结构调整。为充分体现主营特征及发展目标,公司于23年2月正式更名为"凯盛新能"。截至22年末,公司光伏玻璃原片在产产能4650t/d,同比+116.3％,报告期内子公司洛阳新能源一期2条1200t/d项目已开工建设;宜兴新能源项目进展顺利,预计将于23H1点火投产。我们预计,随着未来几年公司压延玻璃产能规模持续扩增,单位成本有望快速降低。此外,公司于22年10月先后与一道新能源、天合光能签订光伏玻璃采购合同(预计合同销量合计逾4亿平),22年末已履约金额约2.3、2.9亿元,有利保障公司新增产能产品的顺利消化。

   投资建议:我们略微下调公司23-25年归母净利至5.8/8.6/11.0亿元(原23-24年盈利预测6.9/12.5亿),主要根据公司产能投放进度,并考虑到原料与能源成本较此前假设有所提升,调整后盈利预测对应当前股价PE为22/15/12倍。公司提效降本持续推进,且作为集团新能源材料平台未来仍存业务整合预期,维持"买入"评级

   风险提示:需求不及预期,行业产能新增过多,公司产能释放进度低于预期等风险。