冀东水泥(000401):费用端导致Q4亏损,环保骨料有望发力-2022年年报点评

维持"增持"评级。22年实现收入345.44亿,同比下降4.94％,归母净利13.58亿,同比下滑51.69％,符合市场预期。考虑地产需求的不确定性,我们下调2023-2024年EPS预测至0.45、0.56(-0.55、-0.53)元,新增2025年EPS预测0.69元。根据23年可比公司平均0.87xPB估值,目标价格维持10.00元。

   22年销量同比下降近13％。22年实现水泥熟料销量约8688万吨,其中Q4销量约1950万吨,同比下滑约9％。进入2023年,我们认为受盈利压力下华北东北区域错峰生产执行较为良好,整体市场从3月中旬之后才开始恢复,预计公司23Q1销量依然可能略降。

   盈利回落至2016年低位。我们估算公司全年出厂均价342元/吨,同比增长20元/吨,但成本端上涨磨平了价格涨幅,吨毛利同比下降17元/吨至70元/吨。其中Q4出厂均价约330元/吨,而受煤价高位及错峰停产加强导致的停产停工费用增加,吨净利亏损近20元/吨。考虑到华北东北区域自22年11月全面进入冬季错峰停产,23年3月中旬才恢复生产,预计公司23Q1亏损依然是大概率事件。

   环保骨料业务有望后期发力。公司进一步延伸骨料产业链,新增骨料产能1300万吨。公司21年12月完成与金隅水泥资产整合后,危废处置能力位列全国前五强,市场占有率在12％左右。截至报告期末,公司危固废处置能力达到525万吨/年。报告期内新增危(固)废处置能力57万吨,废弃物处置能力进一步增强。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。