宏达电子(300726):业绩平稳增长,集团化战略持续深化

FY22业绩符合市场预期

   公司公布2022年业绩:收入21.58亿元,YoY+7.89％;归母净利润8.52亿元,YoY+4.37％;扣非净利润7.55亿元,YoY+3.12％。业绩符合市场预期。

   发展趋势

   4Q22经营环比回暖,非钽业务保持快速增长。1)在2022下半年疫情和产业链订单节奏调整等因素影响下,公司3Q22、4Q22单季收入同比增速分别为-5.6％/2.6％,利润同比增速分别为-11.6％/7.2％,公司四季度收入和利润增速环比提升,总体经营依然保持稳健。2)分产品来看,全年元器件业务实现营收17.7亿元,同比增长2.9％,收入占比86％,毛利率68.5％同比微降1.6ppt;模块及其他业务收入3.9亿元,同比增长37.8％,毛利率同比下降2.2ppt至58.3％。3)主要子公司中,湖南冠陶(陶瓷电容)、宏达磁电(电感)、湖南宏微(混合集成电路)2022年收入/净利润增速分别为13％/19％、24％/17％、57％/28％(见图表1),非钽业务合计收入达到10.4亿元,YoY+26％,成为公司增长新动力。

   产品结构影响毛利水平,持续加大新品研发投入。1)公司2022年毛利率65.5％,同比-2.2ppt,主要因非钽业务占比提升;研发费用率同比提高2.2ppt至8.4％;净利率同比降低1.3ppt至39.5％。2)公司不断推出新产品,年内共开展了36项科研项目,推出宇航级MLCC、内在保险丝导电聚合物片式钽电容等新品,DC/DC变换器、空心线圈射频电感、高性能ECL电路及缓冲器、金属化有机薄膜电容器等项目通过第三方鉴定。公司搭建了柔性研发和技术平台,利用各产品线的专家资源及生产技术平台为新品研发提供基础。

   存货同比大幅增长,集团化发展战略不断强化。1)公司2022年末存货同比增长35.3％至11.2亿元,主因各子公司规模扩张,材料采购量增加,以及通用领域库存商品增加。2)全年经营活动现金流净额为5.1亿元,同比基本持平。3)公司持续推进平台型企业建设,2022年通过宏达恒芯控股株洲芯瓷;子公司宏达电通、宏达惯性、宏达恒芯获得高新技术企业认定。

   我们认为,集团化发展的战略为公司未来发展打下了坚实基础。

   盈利预测与估值

   由于下游需求节奏出现一定延迟,我们下调2023年净利润25％至10.0亿元,引入2024年净利润11.9亿元。当前股价对应2023/2024年18.4x/15.5xP/E,维持跑赢行业评级,下调目标价18％至60.87元,对应2023/2024年25.0x/21.1xP/E,较当前股价有36％的上行空间。

   风险

   订单及产品交付不及预期。