华达科技(603358):"均衡型"汽车零部件公司的格局与轮回-动态更新报告

市场预期未来合资品牌份额下滑压力加大,公司传统主业收入萎缩,但我们判断电动化的后半场下自主品牌电动化全面发力,新势力车企进入关键验证期,合资品牌和自主及新势力车企的份额将形成"跷跷板"效应,车身冲压件属于"低价值+有限差异化"业务矩阵,产业格局的宿命是强者恒强,客户矩阵头部化为竞争的核心。公司在"合资为王"时代已率先完成客户头部化的第一次集中,"均衡型"的客户结构将助力公司进一步完成"头部合资+头部自主+头部新势力"的第二次客户矩阵头部化转型,我们预计2025年公司传统主业收入及利润规模相对2022年有大幅提升。2020年之前我国乘用车市场格局"合资为王",合资市占率维持在60％左右。公司主动拥抱头部合资品牌,在其市占率接近20％,完成第一次客户结构的头部化。电动化推动自主品牌快速崛起,2020-2022年公司在合资品牌内市占率持续提升至23％,并开始探索电动化后半场下"新头部"的终局,快速切入特斯拉及头部自主品牌,我们判断公司凭借"均衡型"客户结构及产能、规模化优势有望全面发力,完成第二次"新头部"客户结构的升级,拥有电动化时代下强"客户矩阵"。经过对2025年公司传统冲压业务敏感性分析测算,我们预计公司传统业务收入及利润规模较2022年将大幅提升。

   市场预期电池托盘业务竞争格局分散,公司收购江苏恒义收入规模及利润率偏低,难以打开公司第二成长曲线。但我们判断公司通过并购江苏恒义完成传统公司电动化转型,并实现ASP大幅提升(1500元提升至4000元),打破收入天花板约束。同时江苏恒义在电动化的前半场已经完成研发向收入0-1的闭环,未来华达科技在客户和资本的双重赋能下,恒义的收入规模将实现1-10的快速放量,利润率将大幅提升,公司将进入新一轮快速增长期。江苏恒义是宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过收购江苏恒义,快速切入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务,公司ASP由1500元大幅提升至4000元。2021年江苏恒义在国内电池托盘市占率约12％,属于头部公司。公司收购恒义后新建溧阳、宁德等工厂用于生产电池托盘,客户矩阵全面赋能恒义,未来收入规模将进入1-10的快速放量期。同时公司开启垂直化整合布局铝合金压铸产线建设,推进一体化压铸技术,有望大幅提升恒义利润率。江苏恒义有望在公司客户及资本双重赋能下收入及利润率共振上行,带动公司进入新一轮业绩增长期。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.71/5.07/8.00亿元,当前市值对应2022-2024年PE为23/17/11倍。冲压件龙头加速切入一体化压铸行业有效打开成长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本超预期上行导致毛利率低预期;产业竞争加剧;轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。