大亚圣象(000910):2022年收入下滑16％,关注后续业绩修复进展

2022年业绩基本符合我们预期公司公布2022年业绩:全年实现收入73.63亿元,同比下滑15.86％,归母净利润4.2亿元,同比下滑29.38％,扣非归母净利润3.41亿元,同比下滑38.81％,业绩表现基本符合我们预期,主要由于2022年受疫情影响,公司生产及供应端受阻,线下销售有所承压,同时公司计提减值准备合计6139万元。分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q22实现收入13.23/20.05/19.54/20.81亿元,同比分别-6.16％/-6.89％/-24.07％/-20.39％,归母净利润-0.22/2.13/1.32/0.97亿元,同比分别由盈转亏/-7.55％/-25.61％/-16.38％。

   发展趋势1、各业务收入普遍承压,竹、石塑地板业务逆势成长。1)木地板:收入46.79亿元,同减23.57％,收入占比63.55％,毛利率达30.57％,同减0.75ppt;2)中高密度板:收入16.13亿元,同减13.30％,收入占比21.91％,毛利率达8.91％,同减1.50ppt;3)竹、石塑地板:收入9.77亿元,同增50.59％,收入占比13.26％,毛利率达18.16％,同增0.76ppt;4)木门及衣帽间:收入0.48亿元,同减33.94％,收入占比0.65％,毛利率达16.18％,同减8.44ppt。我们预计随着线下消费复苏,公司业务收入有望好转。

   2、2022年毛利率下滑,关注后续盈利能力修复。公司2022年毛利率为24.14％,同比-1.9ppt,主因原材料、运输及人力成本上涨,4Q22毛利率为24.11％,同比+0.2ppt。费用端来看,公司2022年期间费用率17.23％,同比-0.1ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为7.77％/9.81％/-0.34％,同比+0.2ppt/+0.6ppt/-0.9ppt。综合影响下,2022年净利率为5.71％,同比-1.1ppt,4Q22净利率为4.65％,同比+0.2ppt。

   3、全渠道协同共进,"五位一体"深化整装大家居。1)品牌端:公司在B端品牌力突出,同时公司在C端持续推进品牌年轻化升级,不断创新营销方式,我们预计公司品牌有望进一步渗透全渠道市场;2)渠道端:公司进一步发力整装大家居,启动地材、门墙、家居、整装、智慧家居"五位一体"战略,以地板为核心推动"柜门墙地一体化定制",同时逐步完善软装与智能家居配套,通过产品组合+服务和设计+解决方案满足消费者一站式需求,我们预计公司整装业务未来有望推动业绩回暖。

   盈利预测与估值我们维持2023年每股净利润预测0.97元,引入2024年每股净利润预测1.08元,当前股价对应2023/2024年P/E分别为10/9倍,考虑到市场风险偏好变化,及家居线下消费逐步回暖,我们上调目标价11％至10.5元,对应2023/2024年P/E分别为11/10倍,有9％上行空间。

   风险地产景气度下行超预期,局部地区疫情反复。