茂莱光学(688502):国产工业级精密光学小巨人,布局光学器件+光学镜头+光学系统-深度报告

布局工业级精密光学器件+模组+系统,自主研发构建核心壁垒。公司1999年成立,布局工业级精密光学市场,产品涵盖光学器件、光学镜头、光学系统三大类别,2018-2022年营收复合增速达24％,持续保持稳健增长;自主研发能力强健,非球面加工、光学镀膜等多项技术指标优于境外可比公司,定制化能力可满足不同场景和客户需求,下游客户包括ALIGN、Facebook、KLA等多家国内外知名企业。

   n精密光学德日占据技术高点,公司市占不足5％具备长期空间。根据弗若斯特沙利文,2021年全球工业级精密光学市场规模约为135.7亿元,预计2026年将突破268亿元。其中下游半导体/生命科学市场合计占比超40％,预计2021-2026年将继续保持10％+的复合增速,而新兴市场ARVR检测/生物识别/无人驾驶预计将实现20％+的复合增速。目前,德日凭借悠久的技术积累仍占据全球精密光学技术制高点,公司全球市占率不足5％,随着下游市场发展以及国产下游企业崛起,公司具备长期成长空间。

   n关键技术产业化,半导体/生命科学核心驱动。公司形成包括光刻机精密光学元件在内的九大关键核心技术并实现产业化,核心下游半导体/生命科学/ARVR检测/生物识别/航空航天/自动驾驶2021年收入分别为34.8％/26.7％/6.6％/8.2％/9％/4％,生命科学和半导体业务成为驱动公司规模扩张的重要引擎。

   盈利预测:预计公司2023-2025年营业收入分别为5.35/7.09/9.36亿元,归母净利润分别为0.81/1.17/1.54亿元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)终端需求疲软;(2)产品产业化及市场推广不及预期;(3)客户集中度较高风险。