华盛锂电(688353):业绩承压,新产能将逐步释放

事件:公司发布2022年报,营业收入8.6亿元,同比下降15％;归母净利润2.6亿元,同比下降38％。其中,22Q4营业收入1.6亿元,环比下降16％;归母净利润0.4亿元,环比提升44％。盈利能力方面,22年公司毛利率46.8％,同比下滑15.3pct,净利率29.7％,同比-11.5pct。其中,22Q4公司毛利率26.5％,同比下滑43.0pct,环比下滑0.4pct;22Q4公司净利率21.0％,同比-43.0pct,环比+8.8pct。随着行业内电解液添加剂新增产能逐步释放,添加剂价格同比下滑较多,导致营收及利润下滑。同时,公司募投项目尚在建设中,暂时无法利用新增产能拓展市场,导致公司产品市场占有率有所下降。

   22年公司VC销售量3348吨,同比提升10％;FEC销售量2249吨,同比提升16％;整体平均吨净利4.7万/吨。预计23Q1公司出货量同比有所下滑,Q2之后会有较明显回升

   预计随产能释放,公司23年销量有所增长。当前公司VC、FEC产品年产能共5000吨。公司募投项目VC6000吨,FEC3000吨建设有序推进中,预计23年Q2试生产。预计23年全年添加剂出货量1.1万吨,其中VC7000吨、FEC4000吨。子公司盛美锂电(公司持股51％)新建的"年产3000吨双氟代磺酰亚胺锂项目"一期500吨项目,预计于2023年年中进行试生产。子公司华盛联赢,新建的"年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目"进展较顺利。

   盈利预测:预计23年全年添加剂出货量1.1万吨,其中VC7000吨、FEC4000吨;预计毛利率受行业产能扩张影响,同比下滑。预计23年LiFSI建成500吨产能,出货250吨左右。预计23年负极建成4万吨产能,出货5400吨左右。因产品价格下滑,我们预计公司23-24年归母净利润2.04、2.80亿(前值为6.6、7.1亿),对应PE估值36、26倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。