皖维高新(600063):2022年净利润实现较快增长,持续扩产实现进口替代-年度点评

2022年公司净利润实现较快增长。2022年公司营业收入99.42亿元,同比增长21.28％,归母净利润13.69亿元,同比增长37.07％,扣非后净利润13.71亿元,同比增长36.63％。2022年公司聚乙烯醇(PVA)实现收入37.35亿元,销量为20.36万吨;醋酸乙烯实现收入10.72亿元,销量为10.07万吨;PVA高强高模纤维(含PVA水溶纤维)实现收入4.88亿元,销量为1.99万吨;公司PVA光学薄膜产品实际产量180.33万平方米,新建的年产700万平方米PVA光学薄膜项目于2022年9月份投产,产品应用于TFT-LCD偏光片。该项目已纳入模型。

   公司内生外延大力拓展高端产品。公司积极发展高附加值的特种PVA系列产品、PVA纤维及PVA下游高端产品,其中新特产品占公司2022年PVA实际产量的比例达70％以上。目前全球PVA和PVB树脂市场均被海外少数国际巨头垄断,高端产品国内替代空间大。全球PVA光学薄膜市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断,国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场,市场占有率不足1％。公司积极推进高端产品,2022年9月公司完成收购皖维皕盛100％股权,公司PVA-PVB树脂-PVB胶片全产业链的优势基本形成。

   公司持续扩产新品类,强化竞争优势。截至2022年底,公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产,公司的产品结构得到进一步优化,初步形成了以PVA产业为核心,以高端功能膜材料为引领的五大产业链。该项目已纳入模型。

   盈利预测与投资评级。产品价格与去年同期相比有所下降,我们下调对于公司的业绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润11.35亿元(下调27％)、12.38亿元(-30％)和13.73亿元(新增)。参考同行业可比公司估值,公司新投产项目较多给予一定估值溢价,我们给予2023年PE16倍(对应PB为2.06倍),对应目标价为8.48元(上次目标价为8.71元,对应2022年12倍PE,-3％),维持优于大市评级。

   风险提示:新建项目投产不及预期;下游需求不及预期;PVA等主营产品价格不及预期。