秦安股份(603758):盈利能力大幅改善,"新能源+出海"打造二三增长极

22Q4营收回归正常水平,全年归母净利润同比增长近八成。公司发布2022年业绩,全年实现营收12.63亿元,同比-11.03％,归母净利润1.81亿元,同比+76.78％,全年研发费用共计0.46亿元,同比+76.9％,三费共计0.42亿元,同比-52.3％,综合毛利率为20.17％,较上年-4.22pct。2022年行业情况频发,全年营收同比下降主要受到市场环境以及8月重庆地区高温限电影响,导致公司生产不连续,产、销量下降。值得一提的是,四季度公司的生产经营已经恢复至正常水平,22Q4营收4.08亿元,同比+1.85％,增速由负转正,22Q4归母净利润0.78亿元,同比+556.03％。

   18年布局新能源业务,22年实现量产交付,扩产稳步推进,同时积极拓展新能源业务,份额有望不断提升。公司21年收到理想新晨增程式发动机缸盖、缸体产品定点,并于分别于22Q3、22Q4开启交付。2022年公司缸盖、缸体销量分别为64.47万件、74.87万件;其中新能源插混的缸盖销售6.2万件、缸体8508件,市占率分别为4.41％和0.60％。公司为理想项目配备了充足的产能,产线拓展稳步进行中,缸盖项目(毛坯+机加)全部达产后年产能可达36万件;缸体项目机加方面,全部达产后年产能可达24万件,缸体毛坯达产后年产能预计12万件。公司也将根据客户后续订单情况及时(6个月内)调整产能投入。我们认为,公司在汽车动力系统、传统系统核心零部件领域多年深耕,行业经验深厚,过硬的产品质量以及高质量服务积累的口碑成功帮助公司开拓新能源业务板块,公司为理想新晨供应全平台车型的配套产品,目前理想销量位于新势力造车前列,后续公司营收及利润有望受益于理想汽车的销量增长。除理想外,公司还为长安福特、吉利汽车的部分新能源车型供应相关产品,同时也在积极开拓新老客户的新能源领域,已收到多家客户的报价邀请,客户结构有望持续优化,贡献收入新增量。

   23年获取老客户订单出口业务,填补国内油车份额下滑空缺,对全年业绩起到积极影响。23年国内汽车行业竞争愈发激烈,1-2月国内汽车行业景气度处于低位,新能源市占率不断提升,油车份额面临挤占,国内客户订单或有不同程度降低。过去几年,海外供应链受到疫情影响较大,公司凭借铸造及机加工一体化的产品开发优势,以及与大客户多年的深入合作,成功补位,23年将重新拓展老客户订单出口业务,目前共有5个项目在与客户接洽,其中2个产品的订单已落地。我们认为,老客户出口订单有望填补国内订单空缺,出口业务目前主要通过出售至国内现有客户,再由客户进行出口,因此运费及销售费用不会大幅增加,且有助于提升销量及产能利用率,贡献业绩新增量。加大研发投入,五合一混动电驱动系统产品研发稳步推进。2022年公司研发投入0.46亿元,同比+77.0％,截至22年底,研发人员356人,占员工总数的16.93％。目前,五合一混动电驱动产品研发工作稳步推进,发动机、减速器及电机装机和试验工作正有序进行;同时,公司还开发了可应用于纯电动车型的单电机减速器产品,以拓展产品的使用场景,中长期帮助提升公司在新能源领域的核心竞争力。

   投资建议:公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年,行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高,布局新能源领域,配套客户优质,考虑到1)23年起重拓出口业务的全生命周期贡献;2)在谈的其他新能源客户有望贡献新定点,我们上调盈利预测为23-25年营收18.81亿元、25.72亿元、31.52亿元,同比增长48.96％、36.73％、22.58％;归母净利润2.76亿元、3.86亿元、4.96亿元,同比增长52.25％、40.03％、28.49％,给予公司23年25倍PE,目标价15.72元,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、主要客户集中风险、产品价格下降风险及其他不确定性风险等。