万泰生物(603392):HPV产品放量加速,股权激励计划落地-公司点评报告

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   公司发布了2022年年度报告,全年实现营业收入111.85亿元,同比增长94.51％,实现归母净利润47.36亿元,同比增长134.28％,实现扣非归母净利润45.14亿元,同比增长132.03％。业绩基本符合预期。

   点评:业绩端:二价HPV疫苗持续增长,业绩大幅提升。2022年公司疫苗业务实现营业收入84.93亿元,同比增长152.55％,毛利率为93.89％(+1.34pcts),主要原因是公司的二价HPV疫苗自2020年5月上市以来,产量屡创新高,2022年内批签发近3000万支,医疗机构实际采购量超2500万剂。公司戊肝疫苗医疗机构合计采购量25.84万剂,同比增长84.80％,增长同样明显。海外方面,公司二价HPV疫苗获得摩洛哥、尼泊尔、泰国和刚果(金)的上市许可,进一步开拓了国际市场。此外,检测试剂市场需求旺盛,公司相关检测试剂及原料的收入26.74亿元,同比增长14.31％。经营端:股权激励激发动能,设定未来三年增长目标。公司3月9日发布2023年员工持股计划,向公司董事,高级管理人员及核心骨干员工授出86.54万份股票期权(占3月9日股本总额的0.095％)。股权激励目标直接绑定公司未来三年业绩:以2021年营收为基数,2023/2024/2025营收增速不低于144％/195％/242％或以2021年归母净利润为基数,2023/2024/2025归母净利润增速不低于176％/247％/304％,即2023-2025归母净利润同比增长不低于18％/26％/16％,三年复合增速约为20％。我们认为此次股权激励绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确,彰显未来发展信心。

   盈利预测与投资建议:鉴于公司的卓越的产品质量和稳健的经营能力,我们预计公司23-24年公司营收136.06/172.11亿,归母净利润56.96/69.54亿,EPS为6.29/7.67元,新增对2025年业绩预测,收入203.24亿,归母净利润84.75亿,EPS为9.35元,鉴于公司当前估值水平仅为19倍,仍处于行业底部,我们维持"买入"评级。

   风险提示:HPV产能挖掘不及预期,IVD产能提升不及预期。