望变电气(603191):硅钢业务扩张,高端化加速-深度点评

核心看点:公司为取向硅钢民企龙头,新项目大幅扩产的同时,高磁感、高牌号取向硅钢占比有望持续提升,充分受益于硅钢供不应求格局带来的价格弹性,同时公司输配电及控制设备产销规模快速扩张,盈利能力有望提升;硅钢及输配电设备需求显著受益于电力建设重启、风光等新能源加速发展,盈利有望延续高增趋势。

   硅钢业务高端化,输配电业务稳步推进。硅钢行业格局清晰,公司产销规模处于行业前列,当前优势主要体现在:(1)公司联合华菱钢铁进行技术攻关,全面掌握了高磁感硅钢生产工艺流程,新项目快速扩产高磁感产品,保障原料供应的同时充分受益高端产品的价格优势及未来弹性;(2)公司产能快速扩张,在原有两条产线基础上再投建新项目,未来两年产能增幅达到80％,其中高磁感硅钢占比有望进一步提升;(3)电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产,依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

   火电及风光建设换挡加速,取向硅钢需求进入高增阶段。(1)在"立足煤炭"导向的指引下,未来新增煤电装机有望显著提升,2022-2023年每年核准80GW等政策推动火电行业步入景气状态;风电方面,2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW～70GW,再度进入高景气阶段;预计2023-2025年我国取向硅钢由小幅过剩过渡至阶段性短缺状态;(2)高磁感、高牌号取向硅钢在能效要求升级以及长期成本优势的驱动下,需求有望加速提升。

   投资建议。公司硅钢业务持续扩张,产品加速高端化迭代,输配电业务稳步增产,下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求,全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2022年～2024年实现归母净利分别为2.8亿元、3.7亿元、4.9亿元,对应PE为25.2、19.3、14.4倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅波动,下游电力需求不及预期,行业空间测算可能存在偏差,新产线及业务发展存在不确定性。