兰花科创(600123):煤炭市场高位运行,产能释放推动业绩大幅增长-动态报告

煤炭产能扩张,发展动能进一步增强。截至2022年年底,公司共有矿井13座,核定产能1990万吨/年,权益产能1387万吨/年。其中8座在产矿井,5座在建矿井。在产矿井合计产能1420万吨,在产权益产能947万吨;在建矿井合计产能570万吨,在建权益产能440万吨。公司90万吨/年沁裕煤矿兼并重组整合项目和90万吨/年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利,预计2023年可以进入联合试运转。未来伴随新增产能陆续投产,到2026年公司在产权益产能有望增加至1387万吨/年,发展动能进一步增强。

   行业景气向上,供需缺口有望扩大。公司煤炭产品销售以无烟块煤为主,其余为混煤。无烟块煤全部内部消纳,同时混煤以长协为主,公司业绩稳定。当前煤炭下游行业景气向上,疫情"放开"趋势明确、消费复苏预期强烈有望助力火电需求增长;原料用煤从能源消费总量控制中解放,并结合煤化工"十四五"规划,煤化工或迎产能高潮,有望带动无烟煤需求进一步提升。随着煤化工相关政策逐步落地,无烟煤供需缺口预计扩大,公司整体售价有望进一步提升。对比山西省其他煤炭行业上市公司,公司自产煤毛利率处于行业内较高水平,随着产能扩张与预期价格提升,公司盈利空间或将进一步扩大。

   公司业绩与尿素价格联动性较强,近期尿素价格上涨成为看点。公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化,业绩表现与尿素价格波动关联性较强。公司现有尿素生产企业3个,产能约100万吨/年,2022年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长;公司尿素销售价格自2021年起也有较为明显的上涨趋势。2023年2月中旬以来尿素价格略有上涨,公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势,有望为公司贡献业绩增量。

   二甲醚对公司整体盈利影响有限,己内酰胺盈利能力有所下降。1)受市场低迷、成本价格倒挂等因素影响,2019年以来公司二甲醚业务毛利率为负值,但由于业务在公司整体营收中占比较小,对公司整体盈利影响有限。2)受纯苯、液氨等主要原料价格上涨的影响,己内酰胺成本增加,2022年前三季度毛利与2021年同期相比大幅下降,公司己内酰胺业务盈利能力有所下降。公司目前已形成独特经营模式,优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持,具备一体化经营优势,未来煤化工板块有望企稳上行。

   投资建议:公司为山西省煤炭头部企业,煤炭资源储量丰富,无烟煤煤质优越,自产煤毛利率处于行业内较优水平。我们预计2022-2024年公司归母净利为31.42/38.38/40.48亿元,对应EPS分别为2.75/3.36/3.54元/股,对应2023年3月15日收盘价的PE分别均为5/4/4倍,行业中估值较低,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:经济增速放缓;煤炭价格下跌;在建矿井投产不及预期。