博汇股份(300839):专注重油深加工,项目增量持续兑现

国内专注于重油品深加工的稀缺标的,首次覆盖给予"买入"评级

   博汇股份专注于油品深加工,依托自主技术实现催化油浆和馏分油等的转化利用,具备循环经济和环保双重优势。重芳烃/白油等重组分油品行业供给持续收缩,而传统领域需求有望复苏,且锂电负极、食品、化妆品等新兴市场不断拓展。伴随原料供应稳定及需求改善,公司40万吨/年重芳烃和40万吨/年环保芳烃油装置负荷和吨净利水平有望持续提升,未来可转债募投项目实施后,产品高附加值属性进一步突显,业绩有望持续增长。我们预计公司22-24年归母净利1.57/3.17/4.48亿元,对应EPS为0.89/1.80/2.55元,参考可比公司23年Wind一致预期平均11xPE,考虑公司油品深加工资产稀缺性和新项目成长性,给予公司23年13倍PE估值,对应目标价23.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   重芳烃传统领域需求迎来改善,针状焦领域应用拓展贡献增量

   公司首套40万吨/年装置以燃料油/油浆等为原料生产重芳烃产品,下游包括沥青助剂、橡胶助剂和润滑油助剂等,伴随国内经济稳增长等政策发力,传统领域需求有望改善,同时公司拓展重芳烃产品在针状焦领域的应用,目前已实现3000吨/月左右的稳定供货,产品附加值和需求空间进一步提升。

   另一方面,受益于小型炼厂退出、重组分油品供给收缩及原油高价等因素,重芳烃产品价格和价差持续改善,叠加公司原料供应稳定性得到保障以及产能利用率继续提升,重芳烃装置盈利贡献有望持续增长。

   环保芳烃油供需格局良好,公司新项目增量有望持续兑现

   公司第二套40万吨/年装置以加氢尾油等为原料生产环保芳烃油(白油)产品,下游包括日化、化纤、改性塑料、润滑等,伴随国内经济复苏,需求端亦有望持续修复。由于国内外炼油产能的收缩,2021年以来调油料等重组分供给紧缺,同时因消费税政策及国内炼厂白油产销减少等因素,白油供给持续趋紧,供需良好助力价格价差整体抬升。公司环保芳烃油装置21年6月投运后因氢气供应等问题运行效益低,未来伴随氢气自主供应及开工负荷提升,我们预计环保芳烃油装置将贡献显著的盈利增量。

   高端白油项目有序推进,未来产品继续向高附加值延伸

   公司已完成可转债项目发行事宜,募投资金将用于新建10万吨/年食品级/化妆品级白油、8万吨/年轻质白油等项目建设,而据隆众资讯,国内高端白油领域国产替代需求逾30万吨,未来高附加值产品放量将助益公司产品竞争力提升及盈利增长。同时公司亦积极拓展重芳烃和白油产品在碳纤维、锂电池负极材料等领域应用,未来产品高附加值属性进一步凸显。

   风险提示:原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。