华正新材(603186):行业加速见底,静待修复后成长

事件简评3月14日,公司披露2022年年报,年报显示2022年实现营收32.9亿元(YoY-9.23％),归母净利0.4亿元(YoY-84.9％),扣非后0.1亿元(YoY-91.26％);22Q4营收9.1亿元(YoY-3.5％,QoQ+16.4％),归母净利-0.2亿元(YoY-211.1％,环比亏损扩大),扣非后-0.3亿元(YoY-379.03％,环比亏损扩大)。2022年毛利率和净利率分别达到13.0％(YoY-3.5pct)和1.2％(YoY-5.4pct);

   22Q4毛利率和净利率分别达到10.4％(YoY-2.0pct,QoQ-0.9pct)和-2.6％(YoY-5.0pct,QoQ-1.6pct)。

   经营分析周期性需求弱化致全年承压,静待需求修复。公司主营覆铜板产品,覆铜板产品具有一定的周期性,在2022年通缩导致产品价格下行且需求持续弱化的情况下,公司难逆行业周期下行,全年虽盈利但同比大幅下滑。根据产业链跟踪,目前覆铜板行业各大厂商稼动率平均达为70～90％,展望来看订单能见度较低、下游客户展望较谨慎。我们认为第一季度作为覆铜板行业的传统淡季,需求边际继续弱化概率较高,但这样的边际弱化有助于产业链供需关系调整,从而加速产业链见底后修复回升,可静待周期压力释放后才能迎来修复。

   高端CCL持续突破,加码铝塑膜打开空间。虽然公司当前在下行周期中承压严重,但从稳定的费用率可以看到公司仍然在坚持高端产品研发,其中高频材料已经在大客户实现批量供应,IC载板已经开始向FCBGA这类高端产品布局,高端持续发力将助力未来。

   除了覆铜板之外,公司"年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目"已经在2022年8月投产,目前已经进入国内动力电池主流厂商认证流程,有望打开成长空间。

   投资建议我们预计公司2023～2025年归母净利为1.002.152.82亿元,对应PE估值为43X20X15X,对应EPS为0.701.511.99元/股,继续维持"买入"评级。

   风险提示需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧。