岳阳林纸(600963):业绩表现亮眼,看好CCER重启变现

事件:公司发布2022年年度报告。报告期内,公司实现营收97.81亿元,同比增长24.79％;归母净利润6.16亿元,同比增长106.51％;

   基本每股收益0.35元/股。其中,公司第四季度单季实现营收33.58亿元,同比增长62.83％;实现归母净利润1.42亿元,同比扭亏为盈。

   文化纸价格提升带动盈利能力改善。报告期内,公司综合毛利率为15.41％,同比提升0.3pct。其中,Q4单季毛利率为12.55％,同比提升5.37pct,环比下降2.92pct。公司毛利率得到提升,主要是因为:浆价高企支撑文化纸价格提升,而公司自给浆占比较高抵消原材料成本上涨影响。展望后续,全球纸浆产能稳步释放,供应缓解带动浆价持续下行,公司盈利能力有望持续改善。

   期间费用有所改善,净利率明显提升。报告期内,公司期间费用率为8.95％,同比下降1.78％。其中,销售费用率为1.15％,同比下降0.38pct;管理费用率为3％,同比下降0.73pct;研发费用率为3.09％,同比下降0.08pct;财务费用率为1.71％,同比下降0.6pct。净利率方面,公司净利率为6.35％,同比提升2.5pct。其中,Q4单季公司净利率为4.27％,同比提升7.1pct,环比下降2.6pct。

   造纸主业稳健扩张,成功开发电子级双氧水项目。公司具备造纸产能100万吨/年,自产浆供给率超过50％,是红色经典书籍首选用纸企业,且担负统编三科教材原纸生产任务,在教材教辅用纸领域占比较高。报告期内,公司印刷/包装/办公/工业用纸分别实现营收49.5/11.24/1.27/2.86亿元,分别同比变动+25.81％/+50.76％/-16.04％/-2.66％。同时,公司成功实现电子级双氧水的开发与批量生产,产品盈利得到提升,伴随后续产能投放,料将持续贡献业绩增量。

   稳步推进林业碳汇布局,看好CCER重启变现。公司稳步推进林业碳汇布局,已签订正式开发合同9份,面积达3,511万亩(其中256万亩农田),并计划在2025年底累计签约5,000万亩。持续看好CCER重启为公司带来业绩爆发:1)碳交易市场扩容将带动CCER需求增加,CCER可抵消不超过5％的碳配额,目前仅电力行业纳入碳交易市场,对应需求约2亿吨左右,未来伴随钢铁、建材等行业纳入,对应需求有望增长至4亿吨;2)官方多次表态支持CCER重启,相关建设工作已取得阶段性进展。

   投资建议:公司造纸主业稳健扩张,电子级双氧水业务贡献业绩增量,深度布局林业碳汇,看好CCER重启实现变现,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.42/0.51/0.6元,对应PE为17X/14X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:浆价及纸价大幅波动、CCER政策落地不及预期、碳价大幅波动的风险。