宏达电子(300726):从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头-深度点评

锐意进取,进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商,率先突破高端钽电容国产替代,并以钽电容为核心业务,逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品,不断拓宽天花板,打造军工元器件重要供应商。

   受益军工需求钽电容业务快速增长。2023年国防开支预算15537亿,同比增长7.2％,军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好,壁垒高,未来受益军工需求业务重启增长。

   从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展,拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务市场空间200亿量级,较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大,市场集中度低,没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险,拓宽公司天花板,助力公司未来可持续成长。

   盈利预测与估值。我们预测公司20222024年营业收入分别为22.04亿、27.83亿、34.25亿,归母净利润分别为9.1亿、11.64亿、14.46亿。按照2023年3月9日收盘价计算,公司20222024年对应PE分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好,公司是军工钽电容行业核心供应商,并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破,未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位,股价经历较长时间调整,安全边际较高。我们首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:军工电子元器件需求不及预期;军工订单交付不及预期;

   竞争加剧,毛利率下滑;非钽电容业务拓展不及预期。