凌志软件(688588):高净利对日开发公司,受益于日元汇率企稳

凌志软件成立于2003年,是国内领先的金融IT公司,在对日软件开发行业处于龙头地位,公司约80％以上的营收来自对日开发业务。公司自2010年起拓展国内业务,目前已覆盖70余家券商及10余家基金和资管公司。

   对日业务具有客户黏性高、项目可预测、回款迅速等特点,可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT系统亟需更新,公司对日业务空间广阔。公司与日本最大的软件开发商野村综研合作近20年,基于与野村综研合作的经验和声誉,公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作,业务范围已逐步拓展至证券、银行、保险、资管等领域。我们预计公司2022～2024年对日营收分别为5.4/6.6/8.0亿元,同比增长-1.9％/22.0％/22.0％。

   国内业务聚焦于券商IT优质赛道,产品覆盖券商销售、投行类系统。受益于资本市场改革推进、信创落地加速及部分项目递延,我们预计2022～2024年国内业务营收分别为1.2/1.4/1.7亿元,同比增长12.0％/25.0％/20.0％。此外,由于国内券商在分布式架构、AI等领域进展迅速,公司可用国内技术反哺日本市场,进一步拓展对日业务。

   公司采用梯度人才培养+员工持股模式,在有效控制人员成本的同时维持核心团队稳定。目前公司已经实现了核心技术积累,约72％的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节中。此外,高效管理体系使得公司2021年对日业务毛利率达45％、整体扣非净利率达17％。

   公司对日业务以日元结算,受汇率波动影响较为明显。中期来看,随着美国通胀水平回归至正常区间,美债利率或将回调;日本国内CPI同比增速处于历史高位,美日利差有望缩窄,日元汇率有望随之回暖。随着日元汇率企稳,公司对日营收、毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平。

   我们预计2022/2023/2024年公司分别实现营业收入6.6/8.0/9.8亿元,同比增长0.4％/22.5％/21.6％;归母净利润1.4/2.3/2.8亿元,同比增长-3.2％/63.8％/21.3％,对应EPS为0.35/0.58/0.70元。考虑到公司对日客户黏性高、项目可预测性强,叠加日元汇率企稳,我们采用市盈率法对公司进行估值,参考3家金融科技可比公司PE平均数,给予公司2023年34倍PE估值,目标价19.66元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   日元汇率波动风险;董监高减持风险;解禁风险;疫情反复使得业务开展不及预期的风险;国际政治风险或贸易摩擦风险