中教控股(00839):龙头地位稳固,内生外延优势显著

本期内容提要:

   民办高教龙头,深耕学历职教。公司17年在香港联交所上市,是民办高等教育的龙头,旗下拥有14所学校,旗下所有本科均为应用型本科学校,因此也属于学历职业教育细分领域。截至22年8月末,集团在校生人数达到30.45万人,是我国已经上市的民办高教中在校学生人数最多的公司。

   办学质量高,资金实力强。公司全面推进产教融合,22年校企合作数量达到3,475家、同增43％。在产教融合的推进下,集团旗下学校就业落实率较高,20年受疫情影响有所下滑,21年就业率均在88％以上,夯实学校品牌,提升招生吸引力。截至22年8月末,集团货币现金余额为47.9亿元,账面资金充裕,且集团实际借款利率处于较低水平。

   量价齐升,成长可期。公司招生学额翻倍式增长,已由19/20学年的3.0万增长至22/23学年的7.8万,CAGR达38.1％。在校生总人数高增长,18～22年,在校学生人数由12.1万人增长至30.4万人,CAGR达到25.9％。营利性民办学校收费市场化,公司平均学费稳步增长,自18/19学年的1.0万元增至21/22学年的1.4万元,CAGR达11.3％。

   净利润高增长,盈利能力强。公司归母净利润由19年的5.9亿元增至22年的18.5亿元,CAGR达46.0％。20年净利率大幅下降,主要是因为并购标的净利率较低,且受疫情影响一次性退还住宿费,21年净利率迅速回升至40％,22年同比提升0.7pct至40.7％。

   民办高教行业政策鼓励,增长稳健。民办高教政策导向清晰,在选择营利性以及完成独立学院转设后,潜在政策风险较小。我国民办高教行业收入规模由16年的1024亿元增至20年的1415亿元,CAGR达8.4％,弗若斯特沙利文预计25年将达到2174亿元。"十四五"规划提出,35年高等教育毛入学率达到65％;05～17年出生人口均超过1500万人,且稳中有增,可见高等教育的基数在2035年前是十分稳定的。我们认为,国家提升毛入学率的目标将带来各高校学额的增加,驱动民办高教集团内生增长。

   投资建议:公司是民办高等教育的龙头,规模优势显著,旗下学校办学质量高,内生增长稳健,并有望通过外延不断拓展学校版图,展现更强的增长潜力。我们预计23～25年归母净利润为21.4/24.7/28.2亿元,当前股价对应估值为9.6x/8.3x/7.3x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:长期出生率下滑的风险。招生增长、学费提价不及预期的风险。教育行业的政策风险。商誉及其他无形资产减值的风险。