茂莱光学(688502):国内领先的工业级精密光学供应商,半导体、生命科学、ARVR等下游共振-新股分析

茂莱光学是国内领先的工业级精密光学供应商。公司1999年成立于南京,专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售,按照下游划分,公司产品分为生命科学/半导体/AR/VR检测/生物识别/航空航天/无人驾驶六大类,22H1收入占比为36.19％/28.00％/10.16％/8.43％/4.19％/2.55％。2018-2022年公司总营收从1.84亿元增长到4.39亿元,CAGR+24.28％,收入规模逐渐增大主要系公司加速拓展下游应用,客户订单逐渐增长。2018-2022年公司归母净利润分别为0.31/0.44/0.42/0.47/0.59亿元,CAGR+17.45％,利润总体上呈现增长趋势,2020年出现下滑主要系员工及薪酬水平提升,期间费用大幅增长,造成利润水平短期有所下降。

   2021～2022年由于公司整体收入规模大幅上升,利润规模随之增长。

   多下游需求成长,工业级精密光学器件国产替代空间广阔。工业级精密光学器件的精度要求远高于消费级产品,工艺参数、技术性能、应用环境、作用效果等要求较为苛刻。随着半导体、生命科学、AR/VR、无人驾驶、航空航天等下游需求的增长,弗若斯特沙利文预测全球工业级精密光学市场将从2022年的159.4亿人民币增长到2026年的267.6亿人民币,CAGR+13.8％。

   工业级精密光学行业壁垒高,国产化率低,2021年蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik等国际企业占据市场超70％份额。产业结构调整和转移带动了我国精密光学产业发展,随着技术水平的不断提升,本土精密光学企业正在逐步追赶国际先进水平。

   国内工业级精密光学领先厂商,半导体、生命科学等下游共振成长。公司深耕精密光学行业二十余载,不断提升产品种类及应用领域,作为国内龙头厂商,公司在客户布局、技术水平、国际化产能布局方面具备显著优势。2021年公司在全球工业级精密光学市场中的市场份额约2.4％,在半导体设备、生命科学、AR/VR检测等应用领域的市占率分别为3％/3.8％/3％,未来公司在不同下游将共振成长:1)半导体:主要用于半导体检测及光刻机领域,与半导体领域领先企业如上海微电子、KLA、Camtek等建立稳定的合作关系,随着半导体设备国产化进程,公司有望与下游客户同步高增长。2)生命科学:主要用于基因测序仪、口内扫描仪等,未来牙科扫描仪及基因测序行业市场规模有望稳健提升,公司与全球龙头ALIGN、华大基因等合作,且目前仍在拓展新客户,此业务有望随着下游需求增长、新客户拓展而维持稳健增长。3)其他:AR/VR检测业务与龙头Microsoft、Facebook客户合作,短期受客户产品放量节奏影响,中长线市场空间广阔;无人驾驶业务主要为激光雷达镜头及镜片,与Waymo合作,短期受自动驾驶及激光雷达产业发展节奏影响,长期成长空间大。

   募投项目:加码产能布局、提升研发能力,提高公司的综合竞争力。公司本次拟公开发行1320万股人民币普通股,拟募集资金4.00亿元,实际募集资金9.20亿元,扣除发行费后余额将投资"高端精密光学产品生产项目"与"高端精密光学产品研发项目",实现对光学器件、光学镜头及光学系统等一系列光学产品的产能扩充、提升研发水平,提高公司的综合竞争力。

   投资建议:考虑到公司所处的工业级精密光学行业成长稳健、国产替代空间大,公司作为具备技术和客户优势的国内龙头,在半导体、生命科学、AR/VR、无人驾驶等领域具备广阔成长空间。我们预测茂莱光学2022-2024年收入为4.40、5.31、6.38亿元,归母净利润为0.59、0.81、1.00亿元。公司本次发行股本1320万股,发行后总股本为5380股,2022-2024年考虑发行股本摊薄的EPS为1.12、1.55、1.89元,对应2022-2024年盈利预测的PE为62.75/45.26/37.23倍。考虑到公司的国内领先地位、在半导体、生命科学、ARVR、自动驾驶等新兴方向的战略卡位和成长性,建议上市后重点关注。

   风险提示:下游需求不及预期风险,行业竞争加剧风险,技术迭代风险,全球经济和贸易政策变动影响的风险