东宏股份(603856):新增产能释放助力收入高增,盈利能力边际向好-2022年年报点评

事件:东宏股份发布2022年年报。2022年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润29/1.5/1.3亿元,同比+29％/+12％/+5％;22Q4,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14亿元,同比+35％/+81％/+12％。

   点评:新增产能释放,带动产销量大幅增长。2022年,公司PE管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9亿元,同比+13％/-7％/+112％/+80％/+104％。2022年,公司产销量分别为27/25万吨,同比+55％/+61％。产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;2)需求向好,2022年基建投资增速前低后高。

   22Q4盈利能力边际向好,收现比同比明显改善。2022年,公司综合毛利率19.3％,同比-0.1pct;其中22Q4毛利率为19.8％,同比+8.0pcts,环比+3.8pcts,边际已出现改善趋势,或主要受益于原材料成本下行。2022年,公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1％/-12％/-13％/-14％。

   现金流层面,2022年经营性净现金流+0.18亿元,同比+2.19亿元,主要由于收现比改善,2022年公司收现比101％,同比+12pcts。

   2022年,公司归母净利润增速低于收入增速,主要由于减值计提增长较快所致;

   2022年,公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97亿元,同比+131％,占收入比重为3.4％,同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致,截至2022年末,公司账龄为2-3年的应收账款约4.3亿元,同比+4.2亿元,该账龄区间坏账准备1.28亿元,同比+1.23亿元;账龄结构拉长或主要由于:1)项目大型化导致付款周期变长;2)公司下游领域以政府类项目为主,受地产行业景气度低迷影响,2022年基建地产链资金相对缺乏。

   盈利预测、估值与评级:2022年东宏股份产销量大幅增长,带动公司收入保持较快增长,部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4公司毛利率环比已出现明显改善,原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023年,宏观复苏预期下,公司或将保持较快增长。考虑到2022年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大,结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断,我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为1.46元(下调22％)、1.73元(下调27％),新增2025年EPS预测2.18元。现价对应2023年动态市盈率8x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。