康华生物(300841):"人+宠物"狂苗勾勒市场增长曲线

人二倍体狂苗受益于疫情缓和现金牛属性不变,最先入局有望享受市场扩容红利:受益于疫情缓和带来的需求人群增加以及医院诊疗限制放开,狂苗有望2023年迎来反弹式增长。公司的人二倍体狂苗相较于Vero细胞狂苗具有免疫原性低、无致癌风险等安全性优势,对于注射Vero细胞狂苗易出现过敏反应的儿童、老人群体具有独特优势。此外,2023-2024年国内人二倍体狂苗大约有2家新进入者,告别公司产品一家独立的格局,竞品的出现短期对于人二倍体狂苗的推广有积极的影响,有望带动人二倍体狂苗整体渗透率的提升。公司最先入局积累丰富的产品推广和生产优势,相对竞品优势显著,我们预计该产品未来三年复合增速达到27％,公司业务现金牛属性依然。

   宠物狂苗开启第二增长曲线,在研管线提供长期发展动力:随着宠物数量增加、宠物需求不断提升,宠物用品市场规模2023年有望超过四千亿元(艾瑞咨询测算)。宠物接种狂犬疫苗上升至国家法规政策层面,预计宠物接种率达到70％-80％时每年需要超过7000万头份狂犬疫苗,2021年批签发的宠物狂苗中进口产品达到90％,国产宠物狂苗有较大国产替代空间。公司通过代理希利斯宠物狂苗切入宠物狂苗市场,并与头部宠物医院新瑞鹏集团签订采购销售协议,有望借助新瑞鹏渠道优势迅速提升市场份额。人用疫苗方面,公司通过自研、引进、合作开发等方式持续丰富后续管线,包括六价诺如病毒疫苗、mRNA疫苗平台技术等,有望为公司发展提供长期动力。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入16.23/21.48/26.55亿元,归母净利润8.17/9.14/11.17亿元。对应PE分别为15.80/14.13/11.56倍,给予"增持"评级。

   风险提示:单一产品依赖风险、疫苗研发不及预期风险、人二倍体狂苗销售不及预期风险。