霍莱沃(688682):业绩低点已过,电磁测量仿真民企龙头品类拓展将提速-点评报告

事件:近期,公司发布2022年业绩快报

   2022年营收同比增长2％,归母净利同比减少18％

   公司全年共实现营收3.36亿元,同比增长2％;实现归母净利0.5亿元,同比减少18％。单季度看,四季度公司实现营收1.43亿元,同比减少17％;实现归母净利0.31亿元,同比减少23％。

   22年业绩不及预期:疫情影响公司产品交付,业务扩张下公司研发开支加大

   1)公司业务偏项目制,需人员到客户现场进行实施及交付,上半年上海疫情及下半年全国疫情均对公司造成较大影响。Q1-Q4公司营收同比增速分别为21％、30％、21％、-17％,归母净利同比增速分别为-35％、19％、-5％、-23％。2)22年公司电磁测量业务下游需求扩张带来交付压力、相控阵产品样机跟研投入增加、电磁仿真核心产品持续研发迭代,因此公司研发技术等人员数量较21年有明显提升,研发费用等开支增幅较大。

   电磁测量:受益行业高景气,立足相控阵测量品类横向扩展

   1)相控阵测量:相控阵测量作为公司目前核心主业,市场份额行业领先,未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。2)雷达散射截面测量:2022年4月公司公告3.3亿大额合同,标志雷达散射截面测量业务走向成熟,未来将继续实现从1-N的跨越,成为公司增长新动力。3)射频测量:公司收购弘捷电子51％股权。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统,有望不断受益我国低轨卫星建设。

   电磁仿真:电磁CAE仿真核心供应商,国产替代进程下公司持续受益

   1)根据中商产业研究院及IDC数据,2021年我国CAE市场达21亿元,近三年复合增速14％,同时行业国产化率仅为15％,国产替代空间广阔。2)公司下游主要面向国防等高端领域用户,发布的RDSim在电磁细分领域形成国产替代,知识产权保护与自主可控要求下,公司电磁仿真业务未来可期。

   相控阵产品:依托电磁测量仿真优势,有望打开公司第二增长曲线1)作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业,公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累,在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。2)公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势,目前参研型号进展顺利,未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。

   霍莱沃:预计2022-2024年归母净利复合增速29％预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.50、0.98、1.48亿元,同比增长-17％、95％、50％,CAGR=34％,对应PE为88/45/30倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)特种行业订单波动风险;2)相控阵产品等新业务开拓不及预期。