海汽集团(603069):海旅免税注入在即,协同发展成长可期

公司为海南省最大的综合交通运输商,文旅业态培育中,拟收购海旅免税。公司主营汽车客运以及客运服务,为海南客运龙头,并积极培育以免税路线为代表的定制旅游产品,疫情扰动下,公司主营业务受影响较大,2020年公司客运量同比下降39％,2021年略有恢复,2022年亦受较大冲击,盈利能力亦明显下降,2020-2022H1报告期内,公司连续亏损。据公司公告,公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100％股权,整体交易作价50.02亿元,当前已进入证监会审批阶段,注入在即,本次交易后,海旅投将直接持有公司54.82％股份,同时,海旅免税给予2023-2025年不低于1.16/3.58/5.38亿元的净利润承诺。

   离岛免税空间广阔,恢复弹性有望释放。1)新政落地背景下,消费额度、消费品类有所放开,2020年6月起,免税额度由3万/人大幅提升至10万元/人,商品品种增加至45种,伴随国家海南建设大方针的逐步落地,政策端利好有望持续推动行业成长;2)我国免税品销售市场空间广阔,市场规模达481亿元,疫情扰动下受消费回流以及政策利好,销售情况受影响相对较小,免税品销售占旅游零售比例由2017年52.2％提升至2021年的59.5％,伴随国内出行恢复、消费回弹,预计免税品销售市场规模复合增速可达36％;3)离岛免税市场已呈现出量价齐升的特点,2021年离岛免税购物人次、人均消费额分别为671.5万人次、7367亿元,较2019年复合增速为33.6％、43.3％,增长较快,当前,海南客流整体扰动仍在,客流吞吐量尚未恢复,伴随疫情好转弹性有望彰显。

   海旅免税覆盖四大业务板块,顺势而为,高速成长中。海旅免税于2020年获批经营资质,当前已拥有三亚海旅免税城及线上商城等渠道进行离岛免税品销售,并已拥有包含免税在内的完税商品销售、跨境电商等三大业务板块,奥莱业务落地在即;成立以来,公司收入利润均实现高速扩张,2020-2022年1-7月分别实现营收0.13、24.43、23.98亿元。其中:1)离岛免税业务占营收比例为83.77％,公司主体业务板块,2022Q1市占率已达7.44％,较2021年提高3.86pct,位列海南离岛免税市场前列,因尚处发展早期,拉格代尔仍为公司核心供应商,伴随业务成熟,直采比例有望提升;2)有税业务直销为主,并辅以部分联营模式,2022年1-7月有税已实现营收3.4亿元,增长迅速;3)跨境电商板块在政策及疫情冲击下,受到一定程度扰动;4)三亚奥莱生活广场有望于2023年落地。公司背靠海南国资委,有望凭借深度的免税业务搭建,丰富的产品品类及差异化品牌体系获得持续增长,同时公司积极拓展销售渠道,同京东、遥望网络等达成合作,有望助力公司进一步扩张。

   投资建议:海汽集团为海南省客运龙头,海旅免税位列海南免税运营商前列,消费回流叠加免税政策不断释放拉动公司业绩高速增长,疫情下经营扰动仍在,海汽集团存量业务有所承压,免税消费亦受影响,伴随出行恢复业绩弹性有望彰显;同时,我们预计资产重组落地后,将大幅增厚公司经营业绩,同时二者资源整合与协同效应将有所显现。假设2023年注入完成,我们预计公司2022-2024年营业收入为6.15/80.20/110.75亿元,归母净利润为-1.12/4.75/10.78亿元,考虑重组带来公司股本增厚,则对应EPS为-0.35/0.60/1.36,当前股价对应PE分别为-76/45/20,对应2024年,我们分别给予公司存量业务、免税业务15、30倍PE,首次覆盖给予"买入"评级,目标价39.7元。

   风险提示:政策风险;宏观经济风险;项目建设不及预期;重组落地风险。