丰林集团(601996):Q4收入环比改善,期待盈利能力修复

Q4收入环比改善,期待盈利能力修复

   公司发布22年报,22年营收同降0.7％至20.53亿元,归母净利同降72.9％至0.45亿元,符合此前业绩预告预期(0.34-0.51亿元),扣非后净利同降85.6％至0.21亿元,利润下行主要系地产景气下行拖累下游需求、木材及化工原料等价格上行所致。分季度看,22Q1-Q4单季营收同比-3.7％/-20.8％/+5.8％/+12.5％至3.76/4.05/6.08/6.63亿元,归母净利同比+79.0％/-82.3％/-79.1％/-103.4％至0.32/0.09/0.06/-0.02亿元。我们预计公司23-25年EPS为0.12/0.15/0.18元,BPS为2.57/2.72/2.90元。2011年以来公司PB(LF)历史中枢为1.88x,考虑到18年以来地产销售面积增速放缓,参照18年以来公司1.38倍PB(LF)均值,给予23年1.38倍目标PB,对应目标价3.55元,维持"增持"评级。

   22年人造板需求承压,需求复苏+产能投产下23年收入回升可期

   分业务看:1)人造板方面,22年受地产景气下行及外部环境反复扰动影响,下游家居需求有所承压,且部分工厂阶段性有所停产,但公司积极开拓客户渠道,推进产品差异化销售,全年人造板收入同比略降0.26％至19.57亿元;

   展望23年,看好人造板主业受益家居需求复苏,同时钦州工厂产能逐步释放,有望支撑人造板收入增长。2)营林造林方面,22年林木营收同比下降5.68％至0.72亿元,但受益于林木涨价,毛利率同增5.10pct至63.80％,业务净利润同增16.98％至4338.26万元,创历史新高。

   原料成本压力下毛利率短期承压,22年销售净利率同降5.9pct

   22年公司销售毛利率同降5.8pct至8.0％,我们判断主要系木材及化工原料等成本上涨、需求承压下人造板价格承压等因素所致,伴随原料成本压力释放、工厂生产运营转向正常,毛利率有望逐步修复。22年期间费用率同增2.0pct至7.4％,其中销售费用率同降0.1pct至0.5％,管理+研发费用率同降0.5pct至5.7％,主要系公司落实降本增效,强化经营管理效率所致;财务费用率同增2.5pct至1.1％,主要系美元升值下公司所持美元借款发生汇兑损失所致。综合影响下公司销售净利率同降5.9pct至2.2％。

   人造板行业龙头,维持"增持"评级

   考虑到原料成本影响,我们下调人造板业务毛利率预测,预计23-25年归母净利润分别为1.39/1.70/2.07亿元(23-24年前值1.94/2.24亿元),对应EPS为0.12/0.15/0.18元,BPS为2.57/2.72/2.90元。参照2018年以来公司1.38倍PB(LF)均值,给予公司2023年1.38倍目标PB,对应目标价3.55元(前值3.68元),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料成本上行,客户拓展不及预期。