维远股份(600955):加强原材料产能建设,打造电解液产业链-公司跟踪报告

2022年盈利承压。公司发布2022年度业绩预告,预计2022年归母净利润5.7-6.1亿元,同比减少71.63％-73.49％。公司盈利同比下滑,主要由于:(1)油价高位,原料价格上涨;(2)受疫情、物流运输等影响,部分产品需求下降、价格回落;(3)公司部分装置周期性检修,产销量同比下降。

   聚碳酸酯全产业链布局。截至2021年底,公司拥有苯酚丙酮产能70万吨/年(其中苯酚44万吨,丙酮26万吨)、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来,公司将依托现有产业基础,实现产业链的延伸和强化。

   加强原材料产能建设,完善产业链一体化布局。(1)完善上游丙烯原料:公司拟投资52.2亿元建设"60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目",预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产。(2)保障丙烷供应:公司60万吨/年PDH项目投产后,需要进口丙烷约71万吨,进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应,公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额(尚未实缴),收购完成后,维远股份将持有中燃宝港19％股权。中燃宝港拟投资12.41亿元,在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。(3)10万吨/年高纯DMC项目:公司投资5.38亿元建设"10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目",2023年1月31日,公司发布公告,该项目正式投产并产出合格产品。

   打造"丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液"特色产业链,培育新动能。公司拟投资35.30亿元,以自身PDH项目生产的丙烯为原料,建设30万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时,公司拟投资21.60亿元,利用自产环氧丙烷为原料,建设25万吨/年电解液溶剂项目。

   拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资3.3亿元,将现有聚碳酸酯装置产能从13万吨/年提高到20万吨/年。项目实施后,我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度,降低单位产品生产成本,可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元/吨降低至1407元/吨。根据公司测算,项目建成投产后每年可新增利润约1.2亿元。

   盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.95、5.00、8.99亿元(前期预测:2021-2023年21.3、17.3、21.9亿元),EPS分别为1.08、0.91、1.63元(前期预测:2021-2023年3.87、3.15、3.98元),2022年BPS为15.97元,参考可比公司估值,按照2022年PE26倍,给予合理价值28.08元,对应2022年PB1.8倍(前期预测:2021年PE13倍,对应目标价50.31元,-44.2％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;聚碳酸酯产业链景气回落;在建项目进展及盈利不及预期。