博济医药(300404):稀缺的中药临床CRO上市公司-深度点评

提供中药临床服务的独家上市公司博济医药是国内可提供中药临床服务的独家上市公司,致力于为国内外医药企业提供药品、医疗器械研发与生产全流程"一站式"外包服务。公司持续深化平台建设,为客户提供优质服务,2017-2021年营收与归母净利润的CAGR分别为23.50％和73.80％,公司有望随着中药临床服务行业扩容而保持高速发展。

   政策打开中药临床CRO天花板政策驱动下,保守假设国内中药临床CRO市场规模有望新增107亿元以上。

   国家药监局发布《中药注册管理专门规定》,明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径,其中指出人用经验充分的中药新药可直接开展Ⅲ临床试验,107首经典名方新药免临床获批后需开展上市后临床研究,中药临床CRO有望新增54亿元市场。同时基于中成药说明书安全性内容修订的政策要求,我们仅统计全国医保目录2022版中成药部分有1062个品类需修订说明书,亦有望新增53亿元规模中药临床CRO市场。

   先发优势下强者恒强作为提供中药临床前、临床服务与申报注册的独家上市公司,公司的先发优势明显:(1)有资深的中医临床专家,可指导中药疗效评价的方案设计;

   (2)中药临床项目经验丰富,形成稳定中药CRO服务体系;(3)公司与中医临床实验机构合作关系良好,且服务受客户认可,市场知名度高。我们认为未来非中药临床CRO企业进入市场竞争,公司依旧保持较大优势。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元,对应增速分别为38.31％/39.41％/57.32％;归母净利润分别为0.28/0.52/0.94亿元,增速分别为-27.63％/83.05％/82.4％,3年CAGR为34.08％;EPS分别为0.08/0.14/0.26元/股。FCFF绝对估值法测得公司每股价值15.02元,可比公司2023年平均PE为90倍,我们认为中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性,综合FCFF估值测算市值55.33亿元,相对估值法给予90倍PE对应市值46.8亿元,我们认为公司2023年合理市值为51.07亿元,对应目标价为13.86元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策变化风险、合同执行终止、试验周期延期履约、市场竞争风险。