正海磁材(300224):深耕稀土永磁,步入又一轮快车道

一、深耕行业,迎加速成长

   公司成立于2000年,具备雄厚的技术积累,并形成了相对完整的产业链体系:1)进一步与上游合作,公司2012年和中国稀土(原五矿稀土)合资成立江华正海五矿新材料有限公司,现有高性能钕铁硼合金薄片产能6000吨,实现稳定的原材料供应;2)更重要是,2021年以来,下游应用领域对高性能烧结钕铁硼的需求增长旺盛,公司把握市场机遇积极扩产:当前钕铁硼产能规模为18000吨(东西厂区10000吨+福海厂区8000吨),预计南通基地完全建成后产能将达到36000吨。

   二、高性能钕铁硼行业:重塑的持续高景气

   1)持续高成长:在新能源、节能电机等下游应用领域的带动下高性能钕铁硼需求高增,20-25年复合增速接近20％。具体来看,在新能源汽车领域20-25年复合增速高达35％以上;在节能领域,根据最新电机提效计划,23年钕铁硼磁材需求有望达1.5万吨以上,20-25年复合增速高于50％;2)持续高盈利:钕铁硼供给受制于上游稀土资源,稀土供需紧平衡局面有望长期维持。介于以一定毛利率和加工费之间的定价模式及供不应求格局,将推动钕铁硼企业盈利能力进入新台阶:钕铁硼价格由2021年初13万元/吨最高涨到34万元/吨,涨幅为162％。行业盈利能力从单吨2万元扩张至3-5万元(我们以N35钕铁硼与氧化镨钕等原材料价差表征)。3)产业格局有望持续重塑。高性能钕铁硼由于对资金、技术、产能规模等具有较高要求,加之上游稀土价格中枢提高,产业格局有望实现重塑:1)中小企业经营困难,或退出或被并购,行业洗牌进行时;2)头部企业加速扩产,市占率快速提升,行业"马太效应"则进一步加剧。

   三、产能扩建+产品结构优化,公司步入高速成长期

   加快产能扩建。公司目前具有烟台东西厂区、烟台福海厂区和在建江苏南通三大钕铁硼永磁生产基地,根据可转债公告,公司当前具备钕铁硼产能18000吨(东西和福海厂区升级改造项目新增产能2000吨,建成后22年底钕铁硼产能将提升至18000吨);南通基地规划产能18000吨,预计2023年达产5000吨、2024年上半年达产1000吨,未来全部建成后,总产能将达到36000吨,相比2022年底产能有望增加100％。产品结构不断改善,持续拓展新能源产品应用领域。2022H1公司在新能源汽车领域营收占比达43％,当前新能源汽车应用领域已成为公司的主要应用领域。伴随着新能源汽车行业体量持续增加,公司的产品结构将持续优化,也将进一步增强公司的盈利能力。

   四、盈利与估值

   假设公司22/23/24年钕铁硼永磁销量为15500/20000/28000吨,钕铁硼毛坯售价分别为37/36/37万元;预计公司22/23/24年总收入分别为57.80/73.21/105.70亿元,同比增长72％/27％/44％;归母净利润分别为4.05/5.96/8.93亿元,同比增长53％/47％/50％。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值为27x/19x/12x。此外,公司新能源汽车电机驱动系统业务预计于今年放量,有望实现扭亏为盈。综上,维持"买入"评级。

   风险提示:原料成本波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。