吉林碳谷(836077):低估的原丝龙头,供给缺口+价格支撑,成长性无虞

碳纤维原丝龙头,深耕大丝束原丝,市占率一家独大。吉林碳谷是国内首家突破大丝束原丝产业化的龙头企业,当前产品已覆盖从小丝束到大丝束全系列原丝产品,碳化后均可达到T400以上水平,1K-25K碳化后可达T700,广泛应用于军工、风电、汽车等领域,21年原丝销售市占率约50％,是国内最大的原丝供应商。

   原丝供需紧平衡,需求欲乘"风"而起。我们测算2025年国内碳纤维需求量有望达12.5万吨,行业规模175亿元,2021-2025年CAGR达15.8％。风电已成为碳纤维最主要的下游领域,当前风电产业逐渐由周期迈向成长,长期成长性逐步显现,我们测算2021-2025年我国新增装机有望达324GW,2025年累计装机有望达615GW,风机大型化趋势下持续助力碳纤维渗透率提升。当前制约碳纤维渗透率提升的主要因素为成本和技术,我们认为,1)技术层面,维斯塔斯拉挤碳梁专利到期,有望加速碳纤维主梁叶片普及;2)成本方面,国产碳纤维龙头通过持续扩产扩大规模效应,以及通过技术革新提升生产效率,有望驱动大丝束碳纤维价格下调,扩大碳纤维经济效益,加速下游产业替代进程。需求驱动下国内碳纤维企业加速产能扩张,规划项目碳丝产能超30万吨,而市场独立原丝供应商较少,现有大规模原丝供应商仅吉林碳谷,预计至2025年原丝供应或仍趋紧张。

   规模领先+技术壁垒,四大核心优势构筑原丝龙头。1)掌握核心技术:原丝的制作工艺是碳纤维产业核心技术壁垒,掌握配方和制备技术只是产业化第一步,如何实现产品质量稳定的同时降低制作成本才是核心壁垒,公司独创工艺结合了二步法与湿法工艺优势,尤其适合大丝束原丝生产,在保持性能的前提下降低产品单耗;2)产能持续领跑行业:2021年公司柔性产能达4.5万吨,2022年募投新建15万吨产能项目有利于持续巩固原丝龙头地位;3)单位成本不断下降:公司通过产能扩张与技术升级,同时控制原材料采购成本和推动设备国产替代,降低整体成本,实现原丝单耗不断下降;4)有望与吉林系持续发挥协同效应:公司主要客户稳定,吉林系与宝旌系产能扩张有望为公司带来持续的原丝需求支撑。

   投资建议:我们认为,公司工艺领先、产能居前,当前碳丝产能扩张导致原丝供需趋紧,支撑公司原丝量价趋势向上,而规模效应下公司单耗有望逐步下降,长期成长性无虞,是被低估的原丝龙头。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.31、9.41和13.74亿元,对应2023年EPS为2.95元。参考可比公司估值,给予公司2023年25倍PE估值,对应目标价73.82元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:新品开发及在建项目不及预期;行业产能扩张和原料价格上涨超预期。