上机数控(603185):获钧达股份旗下59亿硅片大单,受益N型需求提升-点评报告

获钧达59亿硅片订单,受益TOPCon需求提升;2023-2025年合计签单近399亿元

   1)获TOPCon电池片企业钧达股份59亿硅片订单:据公司公告,公司及全资子公司弘元新材料与钧达旗下滁州捷泰、上饶捷泰、淮安捷泰、上饶弘业签订9.5亿片单晶硅片销售合同(预计对应约7～8GW)、履行期限2023年3月至2025年2月,预计总金额59.09亿元(含税,参照InfoLinkConsulting最新公布的价格测算)。捷泰科技是2022上半年全球电池片出货前五(据PVInfoLink数据),是国内率先实现TOPCon电池大规模量产的公司、转换效率达25％。

   2)目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰、一道等优质客户,包括优质组件龙头企业、电池片龙头企业。公司2023-2025年已合计签硅片订单近399亿元(按照签单当时PVInfolink报价)

   迈向一体化程度最高光伏龙头之一:"工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站"

   公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

   1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目,其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中,一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产(据公司新闻)。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。2)工业硅+颗粒硅(参股27％):已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27％。投产后公司将获得不低于70％比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向75GW拉晶+50GW切片。

   4)N型电池:拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中,三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。

   5)新能源电站:公司规划5.5GW新能源电站。

   SiC碳化硅:6英寸衬底研制成功;碳化硅切片机市占率超90％、边缘倒角机投入试用

   1)SiC衬底:6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达20毫米,经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2)SiC设备:公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等客户,在国产市场占有率超90％,碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。

   投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为31/56/72亿元,同比增长81％/81％/29％;对应PE为15/8/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。