宇瞳光学(300790):安防镜头龙头基本盘稳固,车载光学打造第二成长曲线-深度报告

全球安防镜头龙头,加码研发强化企业护城河。公司是全球最大的安防镜头生产商,产品线布局齐全,广泛应用于安防、机器视觉和车载等领域。近年来,受益于下游安防高景气,产品品类拓展与产品结构持续优化,公司业绩实现高速增长,2017-2021年营收CAGR为27.92％,归母净利润CAG高达36.79％。公司始终坚持自主创新,通过加码研发投入构筑企业护城河,近年研发费用、研发费用率稳步提升。一方面,公司通过规模效应提高生产效率,使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产;另一方面,以研发驱动企业成长,不断研发出高附加值镜头产品,产品向高端化迈进,驱动人均创收不断提高。

   传统安防有望触底反弹,民用安防渗透空间广阔。传统安防方面,受疫情影响,2022年国内安防行业普遍承压,随着需求端逐步复苏,叠加大客户库存压力减小,行业景气度将有所回暖,公司传统安防业务有望触底反弹;民用安防方面,家居安防作为民用安防的重要落地场景正处于快速渗透初期,有效拉动安防摄像头需求。与传统安防镜头相比,消费类安防产品对价格更为敏感,因此对厂商成本控制能力提出较高要求。

   公司具有大批量生产定焦镜头、小倍率变焦镜头的能力,具备成本与产能双重优势,因此消费类产品实现快速增长,营收占比不断提升。长期来看,公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及,有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。

   积极布局车载光学业务,车载摄像头、激光雷达与HUD打造第二成长曲线。车载摄像头是汽车之眼,汽车电动化、智能化驱动摄像头/激光雷达/HUD量价齐升,市场规模有望实现快速增长。公司积极布局车载光学,致力于打造第二成长曲线,产品涵盖车载镜头、AR-HUD和车载激光雷达等,现已切入比亚迪、特斯拉等国内外头部企业供应链,有望于2023年实现大规模放量,贡献新的业绩增长点。

   投资建议:预计公司2022-2023年每股收益分别为0.44元和0.71元,对应估值分别为33倍和20倍。公司是全球安防镜头龙头,传统安防业务基本盘稳固,并积极布局消费类安防与车载光学业务,开拓第二成长曲线。

   随着疫情影响得到控制,公司安防业务有望触底反弹,汽车业务推进顺利,有望贡献新的业绩增长点,维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:复苏不及预期的风险,汽车客户导入不及预期的风险。