立方制药(003020):中成药板块长路径清晰,西药板块新旧动能切换

中成药板块:公司深耕多年积累雄厚,益气和胃标杆品种引领增长。益气和胃胶囊10亿级别以上潜力品种:1)益气和胃胶囊针对适应症为慢性胃炎,西药治疗多对症而难归因,且有复发常见;2)生活节奏加快导致肠胃疾病多发,肠胃疾病中医药调养理念深入人心,益气和胃为立方制药独家基药医保品种,具备推广基础;3)益气和胃胶囊临床证据充分,中医证候评分直观反应病人感受,临床价值凸显。立方制药对益气和胃胶囊定位清晰,推进其纳入医保与基药目录,注重基层推广,充分体现其对中药品种的价值兑现能力,同时未来有进一步拓展渠道加速增长的预期。金珍滴眼液为独家中药品种,"结膜炎+干眼症"适应人群广泛,具备品牌大单品潜力。公司实控人、董事长在中药领域深耕积累多年,政策鼓励中医药发展方向明确,立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段。

   西药板块:现有品种具备成本优势,精麻领域寻找增长新动能。现有品种非洛地平缓释片被纳入第八批集采目录,份额有望借助集采进一步提升。同时立方制药原料药-制剂一体化带来的成本优势得以体现,面对集采降价抗压能力强。同时作为降压药,非洛地平用药粘性强,院外市场同样具备拓展空间。硝苯地平控释片作为"光脚品种",在第七批集采中第一顺位中标,依托集采快速放量。甲磺酸多沙唑嗪缓释片是立方制药独家仿制品种,预计将保持稳定增长。在研管线将治疗领域拓展至壁垒更高的精麻领域,立方制药羟考酮缓释片预计为国内第二家获批,10mg品规符合用药习惯,有助于其上市后快速放量。盐酸哌甲酯缓释片竞争格局良好,正处于市场扩容阶段,立方制药有望成为独家首仿。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。我们看好立方制药"中成药+西药"板块双轮驱动,中成药板块具有确定的成长路径,西药板块集采影响有限,新旧动能切换布局精麻领域,渗透泵技术加持。预期立方制药2022-2024年净利润分别为2.2、2.8、3.7亿元,对应PE分别为23x、18x、14x。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发不及预期风险、商业化不及预期风险、集采降价不可控风险、竞争加剧风险、支付政策变化风险、股东及高管减持风险。