明志科技(688355):砂型铸造设备＆铸件双轮驱动,HJT真空腔带来新成长极-深度研究

砂型铸造设备＆铸件业务双轮驱动

   公司专注于砂型铸造领域,以高端制芯装备和高品质铝合金铸件为核心业务,可提供从射芯机(制芯工序核心主机)至智能铸造车间的全套制芯设备开发制造服务,同时公司主营热交换器、商用车零件以及轨交零部件等高端铝合金铸件业务。2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为18.40％和20.72％。根据公司业绩预告,受疫情影响,2022年年度实现营业收入为6亿元到6.3亿元,同比下降11.74％到15.94％;实现净利润为3,500.00万元到4,500.00万元,同比下降63.52％到71.63％。

   铸造设备:专精砂型铸造方向,契合技术发展趋势

   根据《精密组芯造型工艺的应用及展望》,我国2018年砂型铸造装备市场空间已达50亿元,预计2035年市场空间可达100亿元以上,对应CAGR为6％左右。公司制芯装备核心技术已有深厚积累,射芯机性能居行业前列。公司冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。公司装备推陈出新,推进大型铝合金薄壁件研究;公司有望依托莱比锡子公司海外工厂深化出海进程,增厚盈利水平。

   铝合金铸件:扩产＆下游拓展带来广阔发展空间

   根据《铝时代(AluminiumTimes)》统计,预计到2025年,全球铝合金铸件的市场份额将达到973.6亿美元。公司2021年上市时,募投项目规划形成热交换器零件8,500吨/年、汽车轻量化底盘零件3,000吨/年的铸件产能;2020年公司产8,729.76吨,随着募投项目的落地,公司产能有翻倍增长。公司实现新能源汽车轻量化底盘件、高铁制动阀、工程机械液压控制阀体、低碳燃气热交换器等高端铝合金铸件的进口替代并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场空间。

   铸件新品打造新成长曲线——异质结PECVD铝合金真空腔2022年底我国HJT产能将超10GW,2023年产能落地规划已超60GW。相对于型材加工,精密砂型铸造的优势在于:1.能够进行产品结构与产品材料的精细化设计,综合经济性能好。2.节约加工工时,更适用于大批量产品交付,保障供应链的稳定性。公司产品处于前期验证过程当中,在中性425万元/GW假设下,我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元,将充分受益于HJT扩产及设备厂商降成本及保交付需求。

   盈利预测、估值及投资评级

   我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.20/9.11/13.89亿元,归母净利润分别为0.44/1.63/2.67亿元,2021-2024年归母净利润CAGR为29％,以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.35/1.32/2.15元。

   公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为86/23/14倍,我们选取同为装备制造业、分别生产模压成型专用设备的伊之密、及3D打印设备的铂力特,选取以铝合金铸件为主的文灿股份、旭升股份作为可比公司。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性,不断拓展铸件下游场景,带来公司高成长,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   1)市场竞争加剧风险。2)技术迭代带来的创新风险。3)异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4)测算市场空间的误差风险。5)研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。