海目星(688559):盈利中枢上行,双轮驱动发展

公司近况

   近期我们邀请公司参加中金策略会,就公司发展前景等方面进行交流。我们认为公司在手订单充沛,规模效应下盈利能力有望继续提升,同时积极拓展激光新应用领域,有望打造新成长曲线。具体观点更新如下:评论

   规模效应凸显,盈利中枢上行。根据公司业绩预告,公司预计2022年营收41.06亿元,同比+107％;预计归母净利润3.70-3.96亿元,同比+239％-262％;净利率约9.0％-9.6％,同比+4ppt。若扣除股份支付影响,我们判断公司净利率或有望回归至10％以上。公司预告业绩超出我们预期,主要由于规模效应下利润率提升速度超出预期。往前看,伴随公司规模效应继续凸显,期间费用率仍有下降空间,我们判断2023年净利率有望继续优化。

   在手订单充沛,支撑业绩高速增长。公司公告披露,截至2022年底,公司新签订单约77亿元(含税),同比增长约35％;在手订单约为81亿元(含税),同比增长约59％。根据总体一年左右的收入确认周期估算,我们预计2023年公司收入仍有望保持快速增长。从订单结构拆分看,我们估算其中近九成来自锂电领域,其他来自消费电子、钣金切割、光伏等领域。

   锂电+光伏双轮驱动发展,研发布局新产品,储备增长动能。往前看,我们认为锂电领域海外市场、储能市场有望接棒成为新的发力点,同时公司拓展切卷一体机、模组Pack装配等新产品线,单线价值量或有望提升,公司预计2023年锂电领域订单仍将保持一定增长;光伏领域新型电池扩产仍将延续,我们判断2023年TOPCon扩产需求约150～200GW,公司作为TOPCon激光SE设备龙头,或有望受益行业需求增长,此外公司基于对激光底层工艺的深刻理解,拓展其他路线新产品,中长期或有望贡献业绩。

   盈利预测与估值

   考虑到规模效应凸显、盈利水平提升,我们上调2022/2023年净利润11.1％/6.7％至3.84亿元/7.70亿元,并引入2024年盈利预测,对应2024年净利润11.26亿元。当前股价对应2023/2024年17.1倍/11.7倍市盈率。考虑到行业估值水平回落,我们维持公司跑赢行业评级和97.60元目标价,对应2023年25.6倍市盈率,较当前股价有49.7％的上行空间。

   风险

   订单履约进度不及预期;新产品线拓展不及预期;下游客户扩产计划不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下滑风险。