长盈通(688143):军用惯导领域核心标的,需求释放驱动公司快速成长-强芯强国之军用模块/芯片系列报告之三

具备光纤环完整产业链,军需高景气驱动快速成长。公司以光纤环产品起家,形成涵盖光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备的完整产业链体系,目前为国内光纤陀螺部件核心供应商,产品技术国内领先,国际先进。依托光纤环及特种光纤业务基石,受益于下游军用导航需求释放,公司业绩持续高增。从产品类型看,2019-2021年光纤环和特种光纤业务营收及利润合计占比均超80％;公司产品主要为军用,2019-2021年军品营收及利润占比均超80％,民品业务加速拓展。根据公司公告,2022Q1-Q3实现营收2.1亿元(yoy+32.2％),归母净利润0.51亿元(yoy+37.9％)。

   军品:惯导需求加速释放,驱动光纤环及特种光纤百亿市场。1)惯性导航因其自主、高动态等特性而具有不可替代性,广泛用于军用导航制导领域;2)光纤陀螺仪因高精度、低成本在军用惯导领域广泛使用,为惯导核心部件;3)受益于国防建设稳步推进,国防信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放,惯导用光纤环及特种光纤市场有望打开;4)根据赛昇信息技术研究院的统计数据,国内光纤陀螺仪市场将在未来长期保持稳健增长态势,预计2024E年我国光纤陀螺用光纤环的市场规模近100亿元,2019-2024E年CAGR达19.6％;根据赛昇信息技术研究院的统计及预测,我国特种光纤市场规模将从2019年的97.9亿元增长到2024E年的187.4亿元。5)公司下游多为优质军工大客户,产品市占率较高,有望充分受益于下游需求释放。

   民品:应用领域加速拓展,打破光纤市场天花板。1)特种光纤种类繁多,因其特殊的产品性能,在国防军工、航空航天、能源、电力、医疗等领域得到广泛应用,市场空间有望随光纤激光器国产替代加速及应用领域拓展快速增长;2)光纤环除最典型的光纤陀螺仪应用产品外,还被广泛应用于海洋监测、5G通信、轨道交通等民用领域,随着我国5G及海洋水听系统建设加快,光纤环市场或迎来增长新动能;3)公司已提前布局民用领域,且产品体系完善,营收规模有望随应用领域拓展快速增长。

   首次覆盖并给予"买入"评级。公司具备光纤环完整产业链,产品主要用于军用惯导领域,市占率较高,未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放,民品业务有望随应用领域拓展快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元,对应当前股价2022-24年PE分别为54/39/27倍。选取国博电子(精确制导用T/R产品)、北方导航(导航制导系统及部件)、盟升电子(卫星导航系统及部件)、理工导航(惯导系统及部件)等以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比,可比公司2022-24年的PE均值分别为150/47/35倍,2023年公司PE估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:客户集中度高;原材料价格波动风险;下游装备需求不及预期。