奥福环保(688021):困境反转,看好重卡景气回暖+市占率增长+良品率提升

事件:根据第一商用车网公众号,2023M1中国重卡市场约销售4.6万辆(开票口径,包括出口和新能源),从2月初开始,终端市场需求正在环比升温。

   点评:经济复苏有望带动重卡行业回暖,2023年重卡销量预计达80-87万辆2022年受疫情反复、经济下滑、投资与消费走低以及重卡市场需求的过度透支的影响,2022年重卡累计销售67万辆,同比下降52％。历经三年疫情冲击,2023年为全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年,随着基建投资加快、稳房产政策的落地、高速公路减收通行费用等利好因素出现,重卡市场有望逐步触底回升。陕汽控股董事长袁宏明预计2023年全国重卡行业销量在80-87万辆之间。奥福环保作为国产蜂窝陶瓷领军者、重型柴油汽车尾气处理专家,有望深度受益于重卡行业景气度回暖。国六产品工艺历经一年磨合,看好公司良品率提高带动利润率回升公司2021年下半年开始量产柴油机国六大尺寸载体,相较于国五产品,国六柴油机载体技术难度大幅增加,致使产品良率下滑。良品率是影响公司毛利率的重要因素,2022年公司积极磨合国六产品工艺、提升良品率,并将国六产品平均良品率85％以上作为2022年考核目标(公司国五产品良率在90％左右)。我们认为,国六产品工艺历经一年磨合,良品率有望提升带动公司盈利能力回升。客户和项目储备充足,客户占有率较国五阶段实现大幅提升公司持续深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,已经实现将DOC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使 用并进行大批量供货,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。截至2022年11月,公司已在机动车国六/欧六道路、国四非道路领域分别取得40、10个公告/量产项目,并分别有43、17个项目处于正在进行开发验证阶段。在终端用户方面,公司合作用户涵盖了中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力、玉柴动力、全柴动力、云内动力、江铃汽车等国内大部分主机厂和整车厂,客户占有率较国五阶段有大幅提升。投资建议:2022年重卡行业景气度、新品良率导致公司业绩承压,2023年伴随宏观经济复苏,我们看好公司经营困境反转,预计2022-2024年归母净利润-0.07、0.84、1.62亿元(前值1.09、1.62、2.10亿元),2023-2024年PE为30、15倍。我们认为经济复苏带动商用车景气回暖后,公司业绩向上弹性较大,因此我们将投资评级上调为"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、疫情反复超预期、重卡行业销量低于预期、国六产品良品率低于预期、天然气成本大幅上涨、客户拓展低于预期、新能源重卡渗透率快速提高的风险。