芯海科技(688595):需求疲软/股权激励费用拖累全年业绩

22年:8位MCU及体重体脂秤产品需求下降,股权激励费用拖累业绩芯海科技22年预计实现归母净利润1100万元(yoy:-88.5％),扣非归母净利润-3000万元(yoy:-129.07％)。其中4Q22预计实现归母净利润779.86万元(yoy:-38.59％,qoq:+160.79％),扣非归母净利润134.85万元(yoy:-84.95％,qoq:+103.86％)。全年业绩下滑主要由于8位MCU、体重体脂秤类电子产品需求疲软,同时新品推广和人员扩张导致相关费用增加,4Q22非经常性损益来自股权激励费用部分回冲。23年公司新品不断放量,但考虑到客户导入需要一定时间,下调23/24E归母净利润预测至1.38/2.14亿元(前值:2.1/2.86亿元),考虑到新品大规模放量还需一段时间,给予60倍23PE(可比公司Wind一致预期67x23PE),对应目标价至58元(原值:49.5元),给予"买入"评级。

   4Q22回顾:MCU价格下降幅度收敛,毛利率已回落至2019年水平8位MCU和消费电子需求疲软导致公司22年MCU和健康测量AloT两大业务经营承压,公司预计全年营收同比下滑。随着供求关系扭转,MCU价格快速下降,导致2022年综合毛利率同比降幅明显,其中3Q22已经回落至2019年水平(3Q22单季度:36.46％),但4Q22价格跌幅已逐步收敛。

   由于公司22年逆势加大在汽车MCU、BMS等领域研发投入,叠加多期股权激励费用摊销增加,导致公司利润端承压。

   2023年展望:静候汽车MCU及BMS新品落地23年我们建议关注三条业务线新品:1)模拟与信号链:应用于消费、工业等场景的2-5节BMS研发顺利,公司预计23年上市,动力电池BMS正在研发中。SmartAnalog系列高精度SOC芯片陆续量产出货,应用于工业、汽车领域的高精度SD-ADC和工业领域的SARADC有望于23年上市;2)MCU:公司预计目前32位MCU营收占比已提升至60％,笔电相关产品EC、PD、Hapticpad等放量加速;3)AIOT:健康测量整体需求有望复苏,同时公司在疫情期间快速推出红外额温枪、血氧仪等爆款单品,指夹式血氧仪去年12月开始订单激增,预计收入将在23年体现。

   投资建议:目标价58元,给予"买入"评级我们认为22年公司营收受消费需求疲软影响,23年公司将进入新品密集发布阶段,有望迎来业绩拐点。但考虑到23年新品客户导入需要一定时间,下调23/24E归母净利润预测至1.38/2.14亿元(前值:2.1/2.86亿元),考虑到新品大规模放量还需一段时间,给予60倍23PE(可比公司Wind一致预期67x23PE),对应目标价至58元(原值:49.5元),"买入"评级。

   风险提示:新品推进不及预期,终端需求疲软,竞争加剧毛利率下降。