武进不锈(603878):把握火电需求复苏机遇,高端管材龙头盈利提升-2022年业绩快报点评

事件概述:2月2日,公司发布2022年业绩快报:2022年,公司实现营业总收入28.30亿元,同比增长4.86％;归母净利润2.15亿元,同比增长22.02％。2022Q4,公司实现营业总收入7.92亿元,同比增长13.11％、环比提升2.81％;归母净利润0.72亿元,同比增长271.42％、环比提升18.46％。

   点评:单吨盈利提升抵消销量下行影响,公司营收及净利润实现双增长①量:2022年产品销量同比降低。公司2022年无缝管销量4.62万吨,同比下滑7.23％,焊管销量2.88万吨,同比下滑22.80％,主要由于一季度疫情影响,叠加生产工艺要求较高的高端产品销量占比提升所致。②价:2022年产品均价及单吨盈利同比提升。公司2022年无缝管销售均价为40991.68元/吨,同比增长18.26％,焊管均价为27628.56元/吨,同比增长14.94％。公司提升火电锅炉管等高端产品销量,强化成本管控,吨钢盈利提升,实现了营业收入及净利润双增长。

   未来核心看点:把握火电需求复苏机遇,高端管材龙头盈利提升①煤电核准量大增,超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。叠加超级不锈钢无缝管2021-25年需求将由3.81万吨提升至10万吨,CAGR为27.32％,需求大幅增加,而作为超超临界机组顶级管材,S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨,2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目,预计2023年5月份就可以进行生产,2024年可实现销量3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇,提升盈利能力。③裂解炉用管国产化大势所趋,精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网,我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大,而目前国产化炉管尚无高温持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项,致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。此外,公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行,进一步为公司高盈利能力构筑护城河。

   盈利预测与投资建议:我们认为,受益于火电锅炉管行业需求反转+高端产品比例提升,叠加新增产能释放,公司2022-24年归母净利润预计依次为2.15/3.91/5.95亿元,对应2月1日收盘价的PE为25x、14x和9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。