孚能科技(688567):资产减值拖累业绩,看好2023年盈利改善

预告归母净利润亏损同比缩窄3.3％-17.1％

   公司预告2022年归母净利润-9.2亿元～-7.9亿元,亏损同比缩窄3.3％到17.1％,扣非净利润-9.9亿元～-8.7亿元,亏损同比缩窄21.6％～31.1％。其中4Q22归母净利润-6.4亿元～-5.1亿元,扣非净利润为-6.1亿元～-4.9亿元,环比均进一步扩大。受4Q22资产减值、部分客户调价滞后以及高毛利客户提货放缓等多重因素影响,业绩预告低于我们预期。

   关注要点

   多重因素致4Q22盈利承压,业绩低于我们的预期。主要原因为:1)2H22碳酸锂等原材料价格上涨,导致公司成本上涨,尽管公司与主要客户建立价格联动,但与部分客户价格传导出现滞后,同时部分高毛利客户提货放缓拖累单季度盈利。2)镇江二期投产、三期爬坡,产能提升的同时规模效应未得到显现,公司期间费用率处同行业较高水平。3)公司实施股权激励计划,且4Q22存在奖金计提等费用支出。4)镇江二期、三期电芯产能爬坡中出现B品电芯,需计提减值损失,同时公司与部分客户调价不及预期,致年末部分存货可变现净值低于账面价值,公司计提资产/信用减值损失3.10/0.07亿元。

   展望2023年,我们认为公司盈利有望持续改善:1)目前公司赣州/镇江一、二期产能步入稳定生产状态,公司预计镇江三期有望1Q23爬坡结束,而新增芜湖产能预计在年底建成投产,因产能爬坡带来的折旧、B品减值的影响减弱;2)部分调价滞后的客户或在1Q23追溯补偿(取决于最终谈判情况);3)客户/产品结构持续优化。客户方面,高毛利客户奔驰销量占比有望进一步提升;产品方面,公司积极为SPS大软包开拓市场,近期公告与广州经开区管委会签订《年产30GWh动力电池生产基地项目投资合作协议》、为主要客户就近配套,产品包括铁锂和三元。SPS有望带动动力盈利中枢上行。

   钠电、储能等发力新增长曲线。在钠电开发方面,公司已与振华新材达成战略合作,我们预计23年优先切入国内两轮电摩,实现小批量量产并贡献营收;储能方面,公司已于云南布局24GWh储能产能,公司计划于2024年投产;我们认为产品矩阵拓宽有望平滑公司盈利波动风险。

   盈利预测与估值

   受4Q22资产减值等多重因素影响,我们下调公司2022年净利润至亏损8.36亿元,同时考虑到下游降价等影响,我们下调2023年盈利预测30.6％至7.29亿元,引入2024年盈利预测14.81亿元。但我们依然看好公司客户/产品结构持续优化以及规模降本驱动盈利持续改善,小幅下调目标价9.1％至30元,当前股价和目标价分别对应2023/2024年43.4x/21.4xP/E和50.2x/24.7xP/E,有15.4％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   全球新能源车销量不及预期;上游原材料价格上涨超预期。