阳谷华泰(300121):汇兑影响Q4业绩,现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长

公司发布2022年报预告:2022年实现归母净利润约5.2-5.6亿元,同比增长83.15％-97.24％,实现扣非归母净利润约5.08-5.48亿元,同比增长91.95％-107.06％,其中22Q4实现归母净利润约0.81-1.21亿元,同比增长115％-221％,环比下滑18％-45％,实现扣非归母净利润约0.73-1.13亿元,同比增长111％-227％,环比下滑24％-51％,业绩略低于预期。

   防焦剂价格高位持稳盈利较好,不溶硫盈利略有修复,汇兑损失拖累Q4业绩。防焦剂受益于竞争格局良好,公司市占率达到65％以上,今年以来价格高位持稳,成为主要业绩驱动力,预计全年销量约1.7-1.8万吨,单吨盈利估计维持2万元左右。促进剂由于格局较为分散,竞争激烈,产品价格传导受限,随原料波动幅度较小,依据百川数据2022年上游苯胺价格同比增长10％,促进剂M、促进剂NS均价同比分别变化+3.3％、-5.4％,Q4均价环比受苯胺价格增长有所提升,环比分别增长2.2％、5.6％。此外,2022年液硫价格于6月中旬达到高点之后明显下行,下半年不溶硫盈利逐步修复,下半年公司新投产4万吨连续法不溶硫,估计22年产出量月5000吨左右。费用端,受美元汇率波动影响,Q4公司计提汇兑损失,环比Q3汇兑收益约下滑3000万元左右,对22Q4业绩造成一定影响。

   现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。4万吨不溶硫已建成投产,有望于2023年全部达产,以及防焦剂产能预计增加3000吨左右,此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续,有望于2023年底投产。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,规划年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目,包括5.5万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅,预计于2024年逐步投产。另外,有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,预计2023年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新产品的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与投资评级:考虑22Q4汇兑损失等费用情况,以及部分新项目投产进度变化,调整2022-2024年盈利预测,预计三年归母净利润约5.5、6.3、7.3亿元(原预测6.00、7.48、8.23亿元),对应PE约9、8、7倍,参考轮胎企业上游企业海利得、确成股份23年平均PE约15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平