百川畅银(300614):沼气发电龙头,有望受益于CCER加速重启-深度点评

核心观点垃圾填埋气发电龙头,市场领先地位持续巩固。

   公司为国内垃圾填埋气治理领先服务商,专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年,形成以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环保能源产业链。现拥有河南、安徽、湖北等省市及海外在内沼气综合利用项目100余个,拥有专利40余项,投产运营项目数量位于行业前列。

   2017-2021年,公司营业收入CAGR为21.63％;归母净利润CAGR为17.08％,业绩实现较快增长。

   沼气发电市场空间广阔,公司市占率领先。

   "十四五"规划和2035年远景目标纲要首次提出的甲烷排放控制,中国加快部署甲烷减排工作。

   中美气候谈判和合作持续推进,中美两国在气候问题上的合作领域包括甲烷减排,将进一步打开甲烷治理的需求空间。2020年我国沼气发电并网装机容量903兆瓦,仅相当于欧洲装机规模的7％,美国装机规模的39％,装机量上与欧美先进水平仍有较大的差距,沼气发电的未来增长潜力较大。公司为填埋气发电行业龙头,公司装机容量在行业内优势显著。截至2022H1,公司在运的填埋气利用项目总数107个,项目总装机容量192.48MW,另有34个项目在建。公司装机规模国内领先,,2020年公司并网装机容量占全国容量的19.25％。

   CCER重启在即,碳交易有望成公司第二增长曲线。2022年10月27日,生态环境部应对气候变化司表示我国CCER的重启工作将从顶层制度设计等方面逐步推进。我们认为当前CCER市场顶层设计的修订工作已在落实当中,CCER市场有望加速回归。甲烷利用项目作为CCER的重点项目之一,通过CCER上线交易,可以抵消碳排放配额的清缴,获得减排效益,以百川为代表的填埋气回收、沼气利用等相关行业内公司有望迎来新的发展机遇。截至2020年底,公司已有14个CCER备案注册项目,可以在国内碳排放权相关市场参与交易,CCER项目数量领跑同行,若开放重启碳交易,公司潜在CCER项目装机容量有望为公司贡献较强的营收和净利润弹性。

   储能项目稳步推进中,有望贡献高弹性业绩增量。

   2022年公司发行可转债4.2亿元,其中1.1亿元资金拟用于购置移动储能车项目,项目运营期为10年,计划分3年购置移动储能车,预期此项目税后财务内部收益率为18.66％,税后投资回收期为3.82年。移动储能车是热能公路运输中的核心设备,降低用热成本和减少碳排放量,提高企业热能利用率。

   我国居民及工业企业供热需求量旺盛,未来市场需求广阔。公司储能供热业务收入近年来业绩增量贡献突出,且现有客户或意向客户较多,移动储能供热业务在未来有望逐步实现产业规模效应,为公司贡献业绩新增量。

   投资建议公司是国内领先的垃圾填埋气治理服务商,有望充分受益于双碳目标下甲烷减排需求以及CCER重启在即背景下的碳交易市场空间,同时储能业项目稳步推进,有望贡献高弹性业绩增量,看好在高景气赛道下公司作为行业龙头的长期价值空间。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入5.10/6.16/9.71亿元,归母净利润0.61/1.09/1.48亿元。

   基于1月10收盘价27.36元,对应2022/2023/2024年PE分别为71.58X/40.26X/29.70X,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示沼气发电电价补贴政策变化风险;新项目减少和垃圾填埋气不足风险;CCER等政策进度不及预期。