浙江世宝(002703):汽车转向系统国产化龙头,电调管柱打开成长空间-公司首次覆盖报告

浙江世宝:汽车转向系统国产化龙头,电调管柱打开成长空间浙江世宝深耕汽车转向系统三十余年,顺应汽车转向系统升级趋势,先后研发出机械式、液压助力式、电动助力式转向系统(EPS),产品梯队完善。凭借结构简单、能量损耗低、助力效果好等优势,EPS成为当前乘用车主流转向方案,,2021年国内渗透率为97.6％,但外资供应商占据主要份额,国产替代空间广阔。公司EPS产品类型丰富,已进入到吉利、一汽、奇瑞、长安等多家自主品牌供应体系,年产能已突破100万套。我们预计20222024年公司营收分别为14.79/17.96/21.06亿元,归母净利润分别为0.33/0.68/1.19亿元,EPS分别为0.04/0.09/0.15元/股,对应当前股价PE分别为230.0/113.3/64.5倍。公司电调管柱产品布局领先,业务进展顺利,未来有望驱动公司业绩高速成长,首次覆盖给予"增持"评级。

   汽车转向系统向电动化趋势升级,国产化替代任重道远电动助力转向系统(EPS)在机械转向机构的基础上,增加ECU、助力电机、信号传感器等,是目前乘用车采用的主流转向方案,2021年国内EPS市场前装搭载率为97.6％,但份额主要被外资供应商占据;浙江世宝具备较成熟的EPS量产经验,年产能已达到105万套,进入到吉利、奇瑞、长安等多家自主品牌主机厂供应体系,市场份额有望进一步提升。线控转向系统(SBW)取消了从转向盘到转向执行器之间的机械连接,是高阶自动驾驶更优的解决方案,,2022年国内政策法规限制解除,SBW有望发展有望提速;浙江世宝布局线控转向系统较早,2017年已向多个客户交付线控转向系统样件,并进入到样件开发与测试阶段。

   受益于汽车电动智能化升级,电调方向盘渗透率有望提升电调方向盘是指方向盘的调节通过电机来实现,目前特斯拉Model3/Y、比亚迪汉、极氪、蔚来均已搭载电调方向盘,国内整体搭载电调方向盘的车型比例为7.1％,其中新能源汽车、外资品牌车型搭载比例更高,自主品牌、中低端车型搭载比例较低,提升空间较大。电调方向盘需要通过电调管柱实现,浙江世宝2015年推出电动四向可调管柱产品,未来有望充分受益于电调方向盘渗透率的提升。

   风险提示:汽车产销量不及预期、新业务拓展进度不及预期、疫情反复等。