万里石(002785):恰逢其时,原卤提锂新秀-深度点评

万里石携手泰利信,进军盐湖提锂,开启第二成长曲线。泰利信具备国际领先的原卤提锂技术,能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题。目前,万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局了多个盐湖提锂项目。随着盐湖提锂业务产能逐步释放,公司的盈利能力将得到显著增强,原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.94/1.72元。考虑可比公司估值水平,以及原卤提锂技术先进性,给予公司2023年40倍PE,对应目标股价38元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   国内石材综合服务商,进军盐湖提锂。万里石成立于1996年,是国内中高端石材综合服务供应商,项目案例丰富。公司于2022年4月公告与泰利信合资成立万锂(厦门)新能源资源有限公司(以下简称万锂资源),泰利信具备国际领先的提锂技术,能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题,具备较大的发展潜力,并已在青海、新疆、四川等多地完成中试。9月万锂资源宣布在青海成立格尔木万锂新能源有限公司,使用吸附法直接从50ppm-100ppm锂含量卤水提锂,建设年产5000吨电池级碳酸锂产线,预计将于2023年二季度投产。11月万锂资源宣布与新疆地矿投资集团等公司合资成立新时代昆仑锂业(新疆)有限公司,进行盐湖资源开发,目前新疆低浓度盐湖原卤水提锂项目已经获得科技厅重点研发项目立项。随着公司盐湖提锂业务逐渐推进,未来盈利能力有望得到显著改善。

   锂资源自主可控,原卤提锂势在必行。当前我国在锂盐冶炼、正极材料制备、电池生产、整车制造环节均占据全球市场主导地位,但是在采矿环节,中国对锂资源的控制力较弱,严重依赖进口,IEA数据显示,中国生产的锂占全球比重不到20％。中国锂矿资源主要以盐湖卤水为主,但由于我国青海和西藏的盐湖主要以高镁锂比型盐湖为主,提取难度较大,且扩产受限于采卤浓缩。原卤提锂技术又称为直接提锂技术(DLE),相比于浓缩后的老卤提锂,原卤提锂具备提高锂采收率、降低运营成本、改善项目带来的环境影响等多方面优势,目前吸附法已开始走向商业化。我们认为,原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂效率的提升,还意味着资源端的扩大,不论是低品位的盐湖,西藏地热泉水,新疆油气田水还是电解铝精液,只要溶液中含有锂资源,理论上都可以直接提锂,未来将有效解决我国锂资源"卡脖子"的处境。

   万里石携手泰利信,布局青海、新疆盐湖,开启第二成长曲线。泰利信自主研发的TMS吸附剂连续吸附解析提锂工艺可以从原卤水中直接提取锂,具体工艺可简化为吸附-解析-沉淀三步,适用范围广,建设投资成本低。泰利信自研自制的锰、钛系吸附剂,对锂的选择性好,具有吸附容量高(达到6～30mg/g)、吸附效率高(锂资源利用率85％以上)、吸附解吸时间短(1小时内)等优点,与吸附剂造粒共同构成了提锂工艺的核心壁垒。万锂资源立足青海,有望利用青海格尔木的项目展示国际领先的原卤提锂技术,加速原卤提锂的商业化进程。

   成本端来看,我们测算合资公司拥有矿权项目生产成本与全球成本最低的南美盐湖类似,采购卤水项目的成本也将低于大部分锂辉石和云母提锂项目;项目端来看,除了青海项目外,新疆盐湖提锂项目目前已获得科技厅重点研发项目立项,产线建设正有序推进,预计在矿权获取和办理前期手续完成后8～16个月完成一期项目投产。

   风险因素:万锂资源青海、新疆等地项目建设低于预期;原卤提锂技术落后的风险;锂资源市场竞争加剧;传统石材需求不及预期;宏观经济运行风险。

   盈利预测、估值与评级。万里石携手泰利信,进军盐湖提锂,开启第二成长曲线。泰利信具备国际领先的原卤提锂技术,能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题。目前,万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局了多个盐湖提锂项目。随着盐湖提锂业务产能逐步释放,公司的盈利能力将得到显著增强,原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。

   我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.94/1.72元。考虑可比公司估值水平(可比公司久吾高科、蓝晓科技、唯赛勃2023年wind一致预期平均PE约为32x),相比于可比公司,我们认为万里石值得一定估值溢价,主要原因在于:1)公司原卤提锂技术先进,TMS吸附剂连续吸附解析提锂工艺适用资源广泛,建设投资成本低,工艺核心锰钛系吸附剂具有吸附容量高(达到6～30mg/g)、吸附解吸时间短(1小时内)等优点,远高于主流吸附法使用的铝系吸附剂;2)公司原卤提锂项目商业化已经处在可比公司前列,格尔木项目预计2023年二季度达产,新疆项目产线建设正在有序推进中。采用PEG估值法,我们保守预测公司2023-2025年净利润复合增速在70％以上,取0.62倍PEG(可比公司平均水平),对应PE倍数为43倍。综合考虑PE及PEG估值法,给予公司2023年40倍PE,对应目标价38元,首次覆盖,给予"买入"评级。